联泓新科(003022)2021年中报点评：中报业绩符合预期 EVA行业将保持长期景气

　　事件：公司发布2021年半年度报告，1H21实现营收 38.3亿元，同比+46.6%，归母净利润 5.4亿元，同比+135.8%，扣非净利润 4.9亿元，同比+125.7%；二季度实现营收 20.2 亿元，同比+40.9%，环比+12.2%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+107.5%，环比+0.83%。1H21 销售净利率与毛利率分别为 14.3%与26.4%，同比分别提升 5.3 与 5.0 个百分点，期间费用率为 10.7%，同比增加0.3 个百分点，平均净资产收益率为 9.6%，较去年同期增加 2.7 个百分点。

   　　榆林能化投产不改光伏料短缺格局，长期行业仍处供需紧平衡状态：截止 8 月10 号，公司线缆料 UL00628 指导价报 20000 元/吨，较年初 18300 元/吨上涨9.3%，年内均价为 19611 元/吨，较去年同期上涨 76.8%。2021 年国内共有两套 EVA 装置投产，分别为扬子石化 10万吨装置与中化泉州 10万吨装置，扬子石化装置目前已停车近一个月，中化泉州 8月 3号开车后产 UL0628，另有榆林能化于 2020 年 12 月正式投产，近期榆林能化公众号发文称已经成功自主开发生产出高端 EVA 光伏料，但考虑到光伏料下游企业的认证周期，我们认为年内国内 EVA 光伏料供应仍将处于紧张状态。根据我们统计，至 2023 年国内共有145 万吨装置投产，考虑到 EVA 装置的开工建设周期，较高的进口依存度（2020年 63.1%）与光伏装机需求，行业仍将处于长期供需紧平衡状态。

   　　积极布局生物可降解材料，培育新的利润增长点：公司于 2021年 6月投资科院生物，持有 42.86%的股权，成为其第一大股东，计划在 2025 年前分两期建设“13 万吨/年 PLA 全产业链项目”（一期 3 万吨/年，二期 10 万吨/年），目前已启动一期项目建设。生物可降解材料是解决传统塑料污染的主要途径，PLA与 PBAT 则是产业聚焦的重点，PLA 技术壁垒是中间体丙交酯的生产，而江西科院已自主开发出“高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸”全产业链技术，且建成千吨级 PLA 一体化生产示范线，该生产示范线已试车成功，已形成批量化生产能力。随着各地方禁塑令的下达与明确，可降解塑料市场空间进一步明朗，PLA产品将持续为公司贡献业绩。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.2亿元、14.1亿元、15.6亿元，对应 EPS 分别为 0.84元、1.05元、1.17元，对应 PE 分别为 46X、36X、33X，维持“持有”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅下滑、项目投产不及预期。