吉比特(603444)：《摩尔庄园》成功“破圈” 业绩有望持续释放

事件：吉比特发布2021 半年报，公司上半年收入23.87 亿元，同比增长69.41%；扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长41.40%；公司2021H1 业绩增长强劲。

    点评：1）营业收入同比增长69.41%，归母净利润同比增长63.77%，主要系本期《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新游上线贡献增量；2）扣非归母净利润增速小于归母净利润增速，主要系本期转让青瓷数码部分股权，该非经常性损益事项增加净利润；3）销售费用同比增长409.54%，主要系《一念逍遥》《摩尔庄园》上线初期的营销推广支出较高，同时《问道手游》的营销推广仍长期持续，我们预计随新游买量逐步回落，下半年销售费用有望环比下降。

    《问道手游》基本盘稳固，重磅新品《一念逍遥》增厚业绩。1）《问道手游》

    依靠长线运营及定期大版本迭代保持稳健表现，截至本期末累计注册用户超4,800 万。2）自研放置修仙手游《一念逍遥》1Q 上线后持续火爆，5 月新增仙魔玩法，玩家反响良好，本期内在App Store 游戏畅销榜平均排名为第11 名。

    《摩尔庄园》成功“破圈”，业绩有望持续释放。雷霆游戏发行的国民级社区养成游戏《摩尔庄园》6 月1 日上线3D 手游版，开服12 小时新增用户超700 万，同时在线超100 万。《摩尔庄园》未采用买量方式，通过内容投放及品牌宣传，上线后吸引了较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果，截至本期末，注册用户超3,000 万。本期内，《摩尔庄园》在App Store 游戏畅销榜/免费榜平均排名为第7/2 名。《摩尔庄园》需分期确认收入，部分流水递延确认，未进入中期报表；其向外部研发商支付的分成则需当期全额确认为营业成本，存在一定的收入、成本错配。我们认为随着后续递延收入确认，《摩尔庄园》将长期持续贡献业绩。

    储备产品丰富，精品化布局持续深入，看好业绩增长弹性。暑期将上线游戏《恶魔秘境》（taptap 评分8.9，8 万人预约）、《军团》（taptap 评分9.3，10万人预约），暗黑风文字探险手游《地下城堡3：魂之诗》于8 月6 日开启预约，预计10 月下旬公测。公司代理多款游戏已获发版号，涵盖模拟经营、放置养成、Roguelike、RPG、SLG 等多元化品类，如《石油大亨》《世界弹射物语》等。

    盈利预测、估值与评级：公司长线运营能力强，核心长周期IP《问道》贡献稳定基本盘；自研放置类修仙手游《一念逍遥》持续火爆，国民级IP 产品《摩尔庄园》成功“破圈”，有望为业绩增长提供强劲动力；公司产品储备丰富，看好业绩增长弹性。我们上调21-23 年净利润预测15.69/18.83/21.65 亿元（与上次预测+6%/+8%/+8%），现价对应PE 19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。