瀚蓝环境(600323)：优质现金流支撑高质量增长 产业链一体化势头强劲

核心观点：

    公司2021年H1业绩同比增长36%，经营性现金流净额同比增长95%。

    公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入45.51 亿元（同比+45.11%）、归母净利润6.27 亿元（同比+36.02%），主要系垃圾焚烧项目持续投产放量以及能源、水务业务复苏所致。2021H1 经营性现金流净额达10.74 亿元（同比+94.55%），公司业绩增长及造血能力优异。

    焚烧在运产能已达2.30 万吨/日，“焚烧+”布局拓宽成长赛道。2021H1公司固废业务收入24.04 亿元（同比+44.25%），仍为核心增长驱动力；此外燃气和水务分别实现收入13.97 和6.66 亿元。截至2021H1，公司在运产能已达2.30 万吨/日，试运营+在建+筹建产能合计1.12 万吨/日。从“焚烧+”布局来看：环卫已签合同总金额3.7 亿元（报告期内新增年化金额9100 万元），佛山危废项目已经投产，2920 吨/日转运项目、1120 吨/日有机垃圾项目（含餐厨）等产能也将于今年陆续投产，进一步夯实大固废布局。

    职业经理人制度持续优化公司治理，融资畅通保障项目如期落地。公司于2020 年5 月15 日公告通过高管转换为职业经理人议案，公司治理持续优化。公司融资优势显著，2021 年至今公司已滚动发行35.4亿元超短融债券，发行利率仅2.5~2.9%。公司预计2021 年资本开支约50 亿元，上半年投资性现金流出16.33 亿元（与前两年基本持平）。

    融资畅通保障充裕项目投产，持续保障公司未来成长性。

    盈利预测与投资建议：布局固废产业全链条，融资优势保障业绩增长，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.58、1.91和2.29 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为13.96、11.59、9.65 倍。

    公司处于产能集中建设投产期，预期2021-2023 业绩仍将保持20%+成长，给予2021 年20 倍PE 估值，对应31.66 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。