柏楚电子(688188)：半年度业绩超预期 延续高增长趋势

核心观点：

    公司发布2021 半年报，业绩好于此前预告。2021 年上半年，公司实现营业收入4.67 亿元、归母净利润2.98 亿元，同比增长111%和113%；若与2019 年上半年相比，营业收入与归母净利润两年复合增速分别为63%和59%。21Q2，公司实现营业收入2.78 亿元，归母净利润1.79亿元，同比增长93%和105%。

    中低功率系统保持领先，总线系统与智能切割头增长较快。2021 年上半年，公司随动与板卡系统收入均为1.6 亿元，同比增速分别为75%和87%；总线系统收入0.66 亿元，同比增长210%；智能切割头方面，子公司上海波刺收入0.33 亿元，同比增长2600%；智能卡盘方面，参股公司常州戴芮珂收入0.44 亿元，同比增长179%。

    持续研发投入，套料软件与坡口切割技术取得突破。根据半年报披露，公司的核心技术覆盖CAD、CAM、NC、NC、传感器控制、硬件设计等领域，完整性处于国际先进水平。2021 年上半年，公司实现了多项技术突破，平面套料软件方面主要是通过最新一代的模糊排序算法，使得排序更加智能高效；管材套料软件方面主要是加强了三维图形绘制功能；坡口切割系统方面主要是通过RTCP 插补算法和六自由度法向量随动技术实现了一次加工成型，利于下一步拓展在传统重工、工程设备及家具装饰等行业的应用。

    盈利预测与投资建议：未考虑定增因素，预计公司21-23 年收入为9.39/13.22/17.88 亿元，EPS 为5.99/8.37/11.18 元/股，当前股价对应PE 为73/53/39X。公司是国内激光切割系统龙头，盈利能力较强，有望凭借研发实力平台化发展。参考可比公司估值，我们给予公司22 年PE 估值58X，对应合理价值为485.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧风险；新技术开发风险；知识产权风险。