四维图新(002405)：自动驾驶方案提供商 量产订单实现突破

公司近况

    公司近日发布公告，收到宜宾凯翼汽车有限公司的定点通知书，将为凯翼汽车提供包括视觉硬件及域控制器等在内的面向下一代车型的一整套自动驾驶软硬件产品开发服务。

    评论

    自动驾驶系统级能力积累多年，首次实现量产订单突破。公司从2015年研究院层面开始投入自动驾驶，具备从核心算法到高精度地图及部分硬件的能力，在2020年公司自动驾驶方案帮助主要德系客户获得自动驾驶测试牌照。此次定点是四维图新首次以tier1身份提供自动驾驶系统，意义重大，客户凯翼汽车原为自主品牌奇瑞汽车的子品牌，2017年引入股东宜宾汽车产投公司、五粮液集团子公司普什集团，目前奇瑞汽车持股比例为49%，定位年轻与高性价比市场，1H21销量近万辆，规划年产能15万辆。软硬件一体能力结合高精地图优势，有望抢占关键窗口期客户机遇。公司具备1-1.2.9多级自动驾驶系统，从此次具体定点内容看，公司提供泊车域、行车域软硬件一体自动驾驶解决方案，软件部分核心算法自研，硬件部分视觉传感器、芯片为外采，域控制器等部分为自研。我们预计单车价值在万元以内，相较于华为等主要友商方案价格更经济。公司通过充分整合高精变地图、高精度定位等优势业务，发挥协同效应提升客户体验，考虑到目前L.3及以下第三方自动驾驶方案市场格局未定，公司把握时间窗口期实现订单落地、数据积累与方案迭代，我们预计公司在自动驾驶市场占一席之地。股权激励力度超前期预期。今年7月公司股东大会通过2021年限制性股票激励计划，此次激励计划面向公司高管及核心骨干共计842人（高管7人，核心骨干835人），所授予限制性股票占公司股本总额的5.29%。激励计划的解除限售考核目标为以2020年营业收入为基准，2021/22/23年营业收入增长率不低于15%/25%/35%，解除限售比例分别为40%/30%/30%我们认为激励计划覆盖范围及力度较大，有利于公司业务转型顺利推进。

    估值与建议

    考虑到公司自动驾驶订单突破，我1上2021/2022年收入3.0%/1.9%至25.84/32.05亿元，考虑到芯片等业务研发投入加大，参股公司持续亏损，下调2021/2022归母净利润100%/33.4%6至0/2.48亿元，看好公司长期成长空间，基于2022年分部加总估值法（为保持与公司披露口径一致，将车联网业务整体以2022E9x P/S估值），维持跑赢行业评级和18元目标价，较当前股价有38.8%上行空间。

    风险

    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。