龙马环卫(603686)半年报点评：环服深耕细作 业绩持续增长

环卫服务收入增加，业绩持续增长。2021 半年度，公司实现营业收入27.7亿元，同比增长14.8%，主要系颍上龙马、临高龙马等环卫产业运营服务收入增加所致，其中，环卫装备收入10.2 亿元（同比+8.5%），在全国环卫装备下滑的环境下，公司环卫装备收入维持平稳增长态势，环卫服务收入16.4 亿元（同比+12.7%），新增市政环卫工程收入0.9 亿元，新增垃圾后端处理收入587 万元；归母净利润2.1 亿元，同比增长8.1%。其中，单二季度营收13.8 亿元，同比增长1.7%；归母净利润0.9 亿元，同比下降21.6%。

    环卫装备业务承压，综合毛利率下滑，经营现金流下降，费用管控得当。

    2021H 公司毛利率22.9%（同比-3.7pct），净利率9.5%（同比-0.8pct），其中环卫装备业务毛利率22.4%（同比-7.3pct），环卫产业服务毛利率24.1%（同比-0.9pct），环卫装备毛利率下滑主要是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等所致。2021H 公司期间费用率10.5%（同比-2.3pct），其中销售、管理、财务费用率分别为5.1%、5.4%、0.0%，分别同比-2.0、-0.3、-0.1pct，主要原因系营销服务费及上牌费用减少，利息支出减少等，经营性现金流量净额由-0.3 亿下降至-3.2 亿元，主要系支付货款和职工薪酬增加所致。

    环卫服务营收利润持续增长，新能源装备持续放量。①环卫服务业务深耕细作，利润持续增长，截至2021H 公司在履行的环卫服务年化合同金额 35.4亿元，同比增长 12.1%，合同总金额 295.0 亿元，同比增长 7.1%。根据“环境司南”统计数据，2021 年上半年，公司在新签首年服务金额行业排名第八，合同总金额行业排名第六。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，明确2021 年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于 80%；同时，动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据“银保监会”的新车交强险数据统计：2021 年上半年，公司环卫装备市场占有率为 5.4%，位于行业第三；新能源环卫装备市场占有率 7.3%，排名行业第四，行业增长带来释放空间，小型智能环卫装备系列产品加速落地。

    投资建议：在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司拿单能力突出，管理能力优秀，有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2021-2023 年公司归母净利分别为5.0/5.9/7.1 亿元，对应EPS 分别为1.19/1.43/1.72 元，对应PE 分别为12.5X/10.4X/8.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。