东方雨虹(002271)公司半年报：收入增速亮眼 对回款能力不悲观

　　21H1 公司收入增速较快，归属上市公司股东净利润在业绩预告中枢。公司21H1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为142.29 亿元、15.37 亿元和14.47 亿元，分别同比增长62.01%、40.14%和39.47%。其中，21Q2 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为88.52 亿元、12.41 亿元和11.74 亿元，分别同比增长40.11%、28.48%和26.35%。整体来看，公司21H1 归属上市公司股东净利润在之前业绩预告区间的中枢水平。

   　　上半年原材料影响毛利率，费用率控制较好。21H1 公司毛利率31.61%，同比下降8.21 个百分点，剔除对运输装卸费会计准则计量调整影响H1 毛利率34.67%，同比下降5.15 个百分点。此外，公司费用率控制比较好，Q2 销售费用率和管理费用率分别为6.03%和4.58%，分别同比下降2.99 个百分点和2.47 个百分点。

   　　经营性现金流量净额同比下滑，我们对公司回款能力不悲观。21H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-34.91 亿元，同比下降871.43%。我们认为主要有三个因素，正常经营活动导致的应收账款增加，支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致的其他应收款增加和对部分重要原材料进行战略储备导致的存货的增加。从指标上来看，21H1 公司收现比为0.88，同比20H1 的0.93 有所下降，但是考虑到今年下游地产现金压力大，叠加公司收入增长较快，从应收账款/营业收入指标角度，21H1 公司该指标为0.69，低于20H1的0.84 水平，因此我们认为公司整体收款控制还是较好，我们对公司回款能力并不悲观。

   　　分渠道看民建渠道增速亮眼。21H1 公司民建渠道实现营业收入18.34 亿元，同比增长129.24%，公司已与500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作，经销商已达近3000 家，分销网点8 万余家。

   　　员工持股计划购买均价55.78 元/股，彰显员工对未来发展信心。公司21 年员工持股计划已经完成股票购买，总成交金额为27.60 亿元，成交均价55.78元/股，高于8 月11 日收盘价，我们认为体现员工对公司未来信心外，也具有较强的激励作用。

   　　盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.70、2.15、2.70 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为46.0 倍，给予公司2021 年35-40 倍预测PE，对应合理价值区间59.50-68.00 元/股，“优于大市”评级。

   　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。