海康威视(002415)：拆分萤石 创新业务上市进入收获期

　　海康威视拟分拆萤石网络科创板上市，子公司萤石拟建造智能制造工厂海康威视公告关于分拆子公司萤石网络至科创板上市的预案（修订案），拟将其控股子公司萤石网络分拆至科创板上市。海康持有萤石网络 60.00%的股份，为萤石网络控股股东。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对萤石网络的控股权。子公司萤石网络拟 18.5 亿元投资建设萤石智能制造(重庆)基地项目。我们看好公司创新业务发展对估值体系的提升。海康威视同时公告，增加了与中国电科等公司的关联交易。我们预计公司 22-23 年 EPS1.80/2.16/2.50 元，参考可比公司一致性预期 2022 年37.86 倍 PE，考虑到公司处于龙头地位享有优势，给予 2022 年 40 倍 PE，上调目标价 29%至 86.40 元，维持买入评级。

   　　萤石网络承接海康智能家居业务，成为公司创新业务拓展的先驱动力萤石网络成立于 2016 年，主营业务为智能家居产品和云平台服务，属于海康创新业务规模最大的部分。2017 年萤石首次实现营收 10 亿元，成为海康首个盈利的创新项目。本次公告相比前次，萤石披露了最新经营数据：1H21实现营收 18.71 亿元。截止 2021 年 6 月末，萤石物联云平台 IoT 接入设备超过 1.3 亿台，平台注册用户超过 8,000 万名，月活跃用户超过 3,000 万名，日活跃用户达到近 1,200 万名。2021 年上半年“萤石云视频”应用平均月付费用户数量达到 150 万名以上。公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁、陪护机器人等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。

   　　萤石上市有利于海康威视进一步巩固在智慧化领域的领导者地位海康威视作为安防行业全球排名第一的龙头企业，近年聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，致力于提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，实现云-管-端全面覆盖。同时公司拓展了包括智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等一系列创新业务。公司创新业务近年增速超过母公司业务成为公司业务发展增速的重要抓手，而独立上市后萤石可以通过融资实现资本开支投入和渠道建设，推动新产品研发，实现更深入和广泛的客户层面覆盖。

   　　维持公司业绩预测和买入评级

   　　通过本次分拆，萤石网络将有望实现单独融资，增强资本实力，进一步提升品牌能力和盈利能力。海康方面也有利于海康员工的激励，智能化转型和创新业务的拓展将重塑公司估值体系的重塑。同时，萤石分拆上市有助于海康实现股权激励。我们继续维持 21-23 年归母净利润 168/201/233 亿元，给予40X 22E PE，目标价 86.40 元，维持买入评级。

   　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈