欧派家居(603833)：Q2增速超市场预期 体现出强劲的Α

　　事件：公司发布半年度业绩快报。公司上半年实现营业收入 82亿元，同比增长 65.14%，归母净利润同比增长 106.98%至 10.12 亿元，其中单 Q2 营收同比增长 38.61%至 49 亿元，归母净利润同比增长30.15%至 7.69 亿元。扣非净利润 Q2 同比增长 29.8%至 7.37 亿元。

   　　点评：

   　　整体来看，公司在 Q2 延续了 Q1 的高速增长，符合我们的预期，高于市场的预期。我们认为公司上半年的高速增长一方面和行业整体的高景气，以及 20H1 的基数相对较低有关，另一方面也和公司的α有较大关系。

   　　橱柜方面，公司在 21 年上半年一方面继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，我们预计橱柜纯零售（不含整装）的客单值有望提升 5-10%。另一方面，公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”

   　　模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长，我们预计 21 年全年来看，整装带来的销量有望提升至 15%以上。

   　　衣柜业务方面，一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度。定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，全年来看，客单值有望增长 10%以上。从我们草根调研来看，全年衣柜有望实现 30%以上的同店增长，为全行业最高之一。

   　　其他新业务方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长 10%以上，全年来看，整装业务有望挑战翻倍增长，且主辅材业务同样取得突破，下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。

   　　毛利率方面受到原材料涨价的影响，我们预计毛利率将承受一定的压力，同期可比毛利率单 Q2 将下滑 1.2pct，下半年公司进行一轮出厂价调整后，相对来说压力将有所缓和。

   　　我们暂不上调全年盈利预测，我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 4.71 和 5.94 元，对应 2021-2022 年 PE 分别为 33 和 26 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。

   　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等