山河智能(002097)：切入负极赛道正当时 新工艺有望实现超额收益

　　本报告导读：

   　　公司设备法石墨化工艺可大幅降低制造成本，若成功产业化有望改变负极赛道竞争激烈局面，实现超额收益。

   　　投资要点：

   　　结论：当前时点公司切入负极赛道正当时，若实现连续石墨化新工艺产业化，有望改变行业竞争激烈局面，实现超额收益。预计负极材料 2022 年起贡献营收，预计 2021-23 年 EPS 分别为 0.82、0.96、1.16 元，基于可比公司估值，给予目标价 13.89 元，首次覆盖，增持。

   　　切入负极赛道，连续石墨化新工艺有望改变行业竞争激烈局面。受益新能源车产销高增，负极材料厂商产能打满，但核心工艺石墨化产能受限，预计 2022 年底前石墨化代工费用难以降低，倒逼负极材料进一步提价，因此我们认为现阶段公司进入负极赛道正当时。从工艺角度看，现有石墨化为间歇式工艺，公司采用设备法实现连续石墨化工艺，可降低电耗60-70%，整体成本降低 30%，并大幅减少设备占地面积，若公司成功实现产业化，则可能改变现有竞争格局，实现超额收益。

   　　21H1 工程机械业务延续高增，四季度基建政策有望发力。21H1 公司工程机械业务增长 56.6%，下半年受高基数影响，收入增长可能承压，但我们认为四季度基建政策可能发力，月度数据降幅可能收窄。此外，2020年公司挖机销量中 23%出口海外，2021 年上半年欧洲市场实现 150%增长，我们认为相比同行业，海外市场将拉动公司整体增长。上半年受原材料价格影响毛利率下滑 2.6pct，但考虑到近期工程机械厂商联合提价，我们预计下半年毛利率压力减轻，整体上工程机械业务预期有望向好。

   　　催化剂：负极材料得到下游大客户验证，工程机械月度销售降幅收窄风险提示：工程机械市场竞争持续加剧，新工艺产业化落地进度不及预期