招商银行(600036)：业绩维持高增长 资产质量保持行业领先

　　2021 年上半年，招商银行实现营业收入1687.49 亿元，同比增长13.75%；归母净利润611.50 亿元，同比增长22.82%；PPOP 为1181.22 亿元，同比增长14.16%。不良贷款率为1.01%，较2020 年末-6bps，拨备覆盖率为439.46%，较2020 年报+1.78pct。

   　　零售与财富管理业务稳步推进。截至2021 年6 月末，招商银行管理零售客户资产（AUM）突破10 万亿元，较年初增长11.7%；零售客户数1.65亿户，较年初增长4.43%；其中管理金葵花及以上客户总资产余额82,206.64 亿元，较上年末增长11.91%，占全行管理零售客户总资产余额的82.33%。金葵花及以上客户（月日均总资产50 万元以上）与私人银行客户（月日均总资产1000 万元以上）分别增长10.79%与11.97%。

   　　管理的私人银行客户总资产31,292.47 亿元，较上年末增长12.78%；户均总资产2,795.29 万元，较上年末增加20.02 万元。财富管理的广度与深度进一步提升。

   　　净利息收入：2021 年上半年，实现净利息收入993.41 亿元，同比增长9.32%，占营收比重58.9%。公司上半年净息差为2.49%，同比-1pbs，与2020 年基本持平；单季度看，2021Q2 净息差为2.46%，同比+1bp，环比-6bps；二季度息差收窄可能与贷款收益率环比下降有关（环比-5bps）。

   　　非息收入：2021 年上半年，实现非利息净收入694.08 亿元，同比增长20.75%，占本公司营业收入的41.1%，2021 年上半年营业收入增长明显的主要原因为非息收入的快速增长。净手续费及佣金收入522.54 亿元，同比增长23.62%；手续费及佣金收入中，托管及其他受托业务佣金收入158.82 亿元，同比增长17.14%，主要是托管费收入和招商基金管理费收入增长；代理服务手续费收入151.73 亿元，同比增长40.36%，主要是通过优化客户资产配置，把握权益基金行情和推动保障型保险增长，实现了代理基金收入和代理保险收入的较好增长。

   　　资产质量持续改善。2021 年上半年，不良贷款率为1.01%，环比-1bps，较2020 年末-6bps。2021 年上半年，公司关注类贷款率为0.70%，较上年末-11bps；逾期贷款占比1.02%，较上年末-10bps。不良贷款生成率（年化）0.95%，同比-34bps；不良指标都得以降低，主要得益于本公司的优质客户群体占比不断提升拨备覆盖率439.46%，较上年末+1.78pct，公司风险抵补能力持续加强，资产质量保持行业领先。

   　　截至2021 年6 月30 日，核心一级资本充足率为11.89%，一级资本充足率为13.47%，资本充足率为16.01%，分别较2021 年一季度-23bps、-32bps、-30bps，环比下降原因可能主要为派系所致，三大资本充足率远高于安全边际水平。

   　　投资建议：公司上半年业绩维持高增长，零售业务与财富管理业务能力突出，资产质量保持行业领先。维持公司“推荐”评级。

   　　风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。