共创草坪(605099)2021年中报点评:收入维持高增 多因素导致盈利短期承压
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  2021H1 公司营业收入/归属净利润增速为+45.0%/+20.1%,其中Q2 为+41.8%/+3.9%,收入延续高增,原材料、汇率等因素导致净利润承压。展望下半年,预计原材料和汇率波动、疫情对产能扰动、海运费高企等不确定性因素仍在,但短期扰动不改人造草坪渗透率提升、公司市占率提升的中长期趋势。

     2021Q2 收入延续高增,利润承压。2021H1,公司营业收入/归属净利润分别为11.7 亿/2.2 亿元,增速为+45.0%/+20.1%,对应2021Q2 营业收入/归属净利润6.3 亿/1.2 亿元,同比+41.8%/+3.9%。受合同信用期应收账款增加、产能爬坡&海运费导致出货变慢等因素影响,2021H1 公司经营性现金流量净额为-4227 万元。

     休闲草持续高增,运动草迎来复苏。随着产能扩张,公司销量也快速提升,2021H1 公司销量达3483 万㎡,同比+61.4%。全球休闲草坪仍处在渗透率快速提升阶段(渗透率仅为低个位数),2021H1,公司休闲草收入8.8 亿元,同比+ 45.7%,销量达2785 万㎡。健身场所、社区足球等政策推动中国运动草市场增长提速,海外运动草也迎来恢复性增长,上半年公司运动草收入2.4 亿元,同比+40.0%,销量达698 万㎡。

     多因素导致毛利率承压。2021H1 毛利率同比-5.70pcts 至30.26%,其中2021Q2毛利率同比-9.80pcts 至29.35%,毛利率下降为上半年利润承压主因,其原因为:1)原材料价格(与原油价格挂钩)大幅上涨;2)人民币升值;3)休闲草均价下降:2021H1,受克重和单价较低的超市草销量增加、汇率变动影响,休闲草均价下降至31.4 元/㎡(2020 年34.2 元/㎡),运动草均价相对稳定为34.8元/㎡( 2020 年35.0 元/ ㎡ ) 。2021H1, 休闲草/ 运动草毛利率分别为30.18%/33.30%。上半年,由于海运费大涨、人造草坪单柜货值较低,下游客户所需承担成本普遍上涨30%~50%,公司与客户协商进行调价,推断平均提涨幅度约为3%,提价效应预计于Q3 逐渐显现。受益于规模效应,2021H1 公司销售费用率同比下降0.54pct 至3.89%,管理费用率同比下降0.21pct 至7.57%。

     目前,公司越南一期&二期工厂均享受“两免四减半”所得税优惠政策,越南工厂所得税率为0,而且多销售高毛利率产品,估算上半年越南工厂贡献净利润约1.5 亿,公司整体有效所得税率仅为2.09%。

     短期波动不改中长期成长趋势。展望下半年,预计原材料和汇率波动、疫情对产能扰动、海运费高企等不确定性因素仍在,但这不改变人造草坪渗透率提升、公司市占率提升的中长期趋势。越南二期产能6 月单月产量已达135 万㎡(爬坡进度62%),若二期在年内满产,我们预计公司2021 年末产能将达到9500万㎡。越南三期规划2000 万㎡产能,我们预计将于2022Q2 投产,越南四期规划3000 万㎡,也有望在未来2-3 年投产,届时公司总产能将达1.45 亿㎡,较2020 年销量5131 万㎡增长近2 倍。

     风险因素:行业竞争加剧;原材料、汇率价格波动;产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期等。

     投资建议:公司为全球人造草坪龙头,技术、规模、品牌、渠道均领先同业,短期扰动料不改中长期成长性。考虑到原材料、汇率的压力和越南疫情的影响,下调2021/2022/2023 年营业收入预测为24.4 亿/30.3 亿/36.7 亿元(原预测为25.1 亿/31.2 亿/37.9 亿元,下调归属净利润预测为4.8 亿/6.5 亿/8.0 亿元(原预测为5.4 亿/6.7 亿/8.3 亿元),对应EPS 预测 1.18/1.60/1.99 元,(原预测为1.33/1.68/2.07 元),维持“买入”评级。


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