瀚蓝环境(600323)：增长稳健 一如既往

　　投资要点

   　　业绩稳健，一如既往： 1H2021 公司收入同比增长45%至45.6 亿元，归母净利润同比增长36%至6.3 亿元，扣非净利润增长也较高，为35%。其中Q2 收入增长44%至24.9 亿元，净利润增长18%至3.9 亿元；收入增速与1Q 水平相当，大幅快于去年同期。受去年疫情低基数影响，2Q 净利润增速环比下降，但同比仍高于去年水平。

   　　固废项目梯队完善，储备充裕：1H2021 固废处理业务收入24.0 亿元，同比增长44%。Q1 公司新增生活垃圾焚烧发电处理规模5700 吨/日，上半年南海工业危废项目投产，促成了固废业务的较快增长。上半年新增2100 吨/日生活垃圾焚烧项目订单，另有贵阳、漳州北、平和、常德项目在建，预计明年投产，公司固废业务持续增长无虞。

   　　燃气销量增长，利润率筑底： 能源方面，燃气业务收入14.0 亿元，同比增长71%。

   　　去年底佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程已完成，上半年公司新增涉陶用气量1 亿方，目前这类企业的能源切换还在逐步进行，未来用气量有望进一步增加。虽然执行限价政策也抑制了燃气业务长期利润水平，但受上半年大宗商品普遍涨价影响，上游气价抬升使公司毛差缩减；我们认为燃气业务毛利率已筑底。另有水务相关业务稳中有进，供水收入4.6 亿元，同比增长14%；排水业务收入2.1 亿元，同比增长7%。

   　　投资建议：我们公司预测2021 年至2023 年每股收益分别为1.63、2.07 和2.43元。净资产收益率分别为14.2%、15.5%和15.6%，给予买入-A 建议。

   　　风险提示：新投产项目存在产能负荷率爬坡期，或将累及利润水平。