恒力石化(600346)：深加工布局 新材料崛起

　　事件描述

   　　公司公布2021 年半年度报告，公司上半年营业收入1,045.7 亿元，同比增长55.3%，归母净利润86.4 亿元，比上年同期增长56.7%，其中2021 年二季度归母净利润为45.3亿元，同比大幅增长34.3%，公司业绩实现显著增长。

   　　事件评论

   　　炼化一体化协同效应显著，业绩持续稳步兑现。受油价成本推动、内外需求回暖、产能供给趋紧等有利因素驱动影响，国内化工产品价格中枢上行，价差改善明显，公司2,000 万吨/年炼化装置、150 万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置稳定运行，炼化+煤化工协同效应显著，公司2021 年半年度盈利能力大幅提升。公司炼油板块及化工对应子公司恒力炼化及恒力化工合计贡献业绩67.2 亿元。

   　　深化加工，聚酯新材料进展迅速。公司聚酯新材料、可降解塑料等布局逐步落地，规模化、差异化程度大幅提升。（1）公司子公司康辉新材料80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料年均利润总额在29.1 亿左右；（2）公司子公司轩达高分子150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，预计建设2 年左右时间，投产后对应利润总额约13.0 亿；（3）公司年产45 万吨PBS 类可降解塑料达产后对应年均利润在20.2 亿左右；（4）公司子公司恒力化工35 万吨/年合成氨装置、30 万吨/年硝酸装置、30万吨/年己二酸装置和20 万吨/年食品级CO2 装置，以及配套总图和储运设施，预计建设3 年左右。公司子公司恒力化纤及康辉新材料合计贡献业绩18.35 亿元。

   　　此外，公司是目前国内唯一一家能够量产规格7D FDY 产品的公司，MLCC 离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域的产品在品质以及稳定性上优于同行，拥有绝对的技术优势和工艺积累。

   　　拓展新能源产业链。规划锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，包括规划PS、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能，不断强化“大化工”平台对下游新材料产业链发展的辐射与支撑作用。

   　　不考虑未来股本变动的情况下，公司2021 年-2023 年的EPS 分别2.40 元/股、2.74 元/股和3.70 元/股，对应2021 年8 月17 日收盘价PE 分别为12.7X、11.2X和8.3X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 国际油价大幅下跌；

   　　2. 项目进度不及预期。