华友钴业(603799)：业绩创新高 成功转型新能源锂电材料 加速布局一体化产业链

　　投资事件：华友钴业发布2021 年半年报，公司2021 上半年实现营业收入142.94 亿元，同比增长58%；实现归属于上市公司股东净利润 14.16 亿元，同比增长353%；实现每股收益1.23 元/股，同比增长297%，报告期内营收创历史新高。二季度单季归母净利润 8.14 亿元，环比增长24%，同比增长390%，业绩稳步提升。

   　　主营产品量价齐升，前驱体放量显著。公司业绩大增的主要动力因素是主营产品2021 年上半年量价齐升。根据百川盈孚数据，2021 上半年公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴、金属钴、电积铜、三元前驱体的市场均价在报告期大幅上涨，同比分别上涨64%、58%、34%、50%、21%，环比分别上涨36%、41%、28%、26%、27%。报告期内公司主营产品产销两旺，前驱体产量30,982 吨（YOY+138%）,

   　　销量29,180 吨（YOY+129%）；

   　　钴产品产量18,309 吨（YOY+26%），销量12,206 吨（YOY+18%）；铜产品产量52,861 吨（YOY+9.24%），销量43,835 吨（与上年基本持平），产销量创历史最好半年度记录。获益于铜、钴产品价格上涨以及新能源锂电材料下游需求旺盛，报告期公司盈利能力大幅提升，上半年毛利率20.56%（YOY+6.04pct）、净利率 10.71%（YOY+7.11pct）。

   　　资源+研发+产品，一体化布局新能源锂电材料。报告期内，公司通过上游布局钴、镍资源保障原料供给，加大科研投入提升高端锂电材料研发能力，前驱体和正极材料业务实现高速扩张，锂电材料一体化战略稳步推进。资源端，深入推进钴、镍资源布局，旗下华越年产6 万吨镍钴项目预计2021 年底建成试产；华科4.5 万吨高冰镍项目2021 上半年开工并顺利推进，预计2022 年投产；华飞12 万吨镍钴项目已启动前期工作；为打造资源循环回收利用的可持续供给，公司还积极布局钴镍资源再生利用、锂电池回收再生利用。研发端，高端产品研发获得持续突破，高镍NCMA 前驱体产品成功进入C 样阶段并获欧美高端车企产业链定点，5 款8 系NCM 新产品进入产线10 吨到百吨级认证、1 款实现批量化生产，多款9 系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5 吨到几十吨级认证阶段；公司持续加大科研投入提升研发能力，报告期研发费用同比增长123%。

   　　产品端，前驱体加速扩产，完善正极材料布局，公司三元前驱体现有产能10 万吨/年、在建产能7.5 万吨/年，远期产能规划38.5 万吨/年，通过定增、可转债等募资方式加速推进产能扩张，现已进入LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池核心产业链。此外，报告期内公司收购巴莫科技38.62%的股权，且受华友控股委托后控制巴莫65.02%的表决权。巴莫科技拥有5.65 万吨正极材料产能，且成都巴莫5 万吨动力电池高镍正极材料项目与广西5 万吨高镍型动力电池三元正极材料、10 万吨三元前驱体材料一体化项目亦在稳步推进。通过收购巴莫科技，公司完善正极材料业务版图，新能源锂电材料一体化布局进一步延伸。

   　　投资建议:公司向新能源锂电材料领域转型成效显著，上游通过布局镍锂资源保障原料供给和成本控制，以自有、合营方式布局三元前驱体和正极材料研发生产，业务布局具有前瞻性，一体化产业链优势即将显现。在新能源汽车快速发展的大背景下，预期下游需求持续扩张，在资源布局、研发能力与产业链化一体化布局的三重加持下，看好公司持续盈利能力和未来投资价值。预计公司2021-2022 年EPS 为2.08 元/3.21 元，对应2021-2021 年PE 为61x/39x，维持“推荐”评级。

   　　风险提示:金属价格大幅波动，公司投资项目进展和产能不及预期，下游需求不及预期，汇率大幅波动。