高能环境(603588)：中报超预期 资源化产能翻番高增趋势延续

　　投资要点

   　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入33.71 亿元，同比增长28.53%；归母净利润3.91 亿元，同比增长44.91%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长44.41%，业绩增幅接近中报业绩预告上限，超出我们预期；加权平均ROE 同比降低0.38pct，至7.88%。

   　　危废资源化战略重点营收大增219%，在手项目投运生活垃圾处理营收高增196%。1）危废危废资源化利用：2021 年上半年营收11.00 亿元，同比大增219.34%，毛利率同增6.39pct 至18.85%。资源化业务发展良好，综合回收固危废数量和质量同比均有较大提升，项目技改完成运营成本下降。其中，阳新鹏富上半年营收同比增长377%；靖远高能营收同比增长522%；杭州新材料营收同比增长247%。2）生活垃圾处理：

   　　2021 年上半年营收4.69 亿元，同比大增195.91%，毛利率同比降低1.99pct 至41.05%。增长主要系投运项目增加，公司同期新增投运项目4 个，已投运规模8500 吨/日，在手规模10700 吨/日。

   　　运营收入毛利大增176%/193%，运营毛利占比近60%。2021 年上半年公司实现运营收入17.24 亿元，同增175.86%，运营收入占比达52.43%，较2020 年全年提升21.40pct；实现运营毛利4.71 亿元，同增193.01%，运营毛利占比达58.36%，较2020 年全年提升14.67pct。随着项目持续投运&产能利用率提升，我们预计2021 年全年运营利润占比将进一步提升。运营毛利率高于工程，结构优化整体利润率抬升。

   　　加大资源化原材料采购，战略核心业务投入加大保障加速成长。2021 年上半年公司经营活动现金流净额0.99 亿元，同减72.35%，主要是报告期购入较多和金额较大的固废危废资源化原材料，公司核心业务投入资源力度加大，充足优质原材料采购保障核心资源化业务加速成长。

   　　危废产能再翻番延续高增趋势，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。2020年公司在手危废处置规模53.599 万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，2021 年底产能有望突破100 万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。

   　　盈利预测：公司中报各项业务发展趋势良好，核心业务危废资源化发展加速，我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1 亿元，考虑2021年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023 年EPS 分别为0.73/0.95/1.24 元。当前市值对应2021-2023 年PE 21/16/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。

   　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧