合盛硅业(603260)：中报净利增428% 产业链量价齐升

　　2021H1 归母净利润同比增428%，维持“增持”评级合盛硅业于8 月17 日披露2021 年中报，2021H1 公司实现营收77.02 亿元，同比增84.11%，实现归母净利润23.72 亿元，同比增428.26%。其中2021Q2 单季度实现营收44.26 亿元，同比增90.43%，实现归母净利14.72亿元，同比增636.65%。考虑到公司工业硅以及有机硅板块景气超预期，我们上调工业硅及有机硅产品价格预测，上调2021-2023 年EPS 分别至5.03/5.38/5.71 元（前值3.90/4.49/5.39 元），结合可比公司估值水平（21年Wind 一致预期平均23 倍PE），考虑到公司硅基材料全产业链发展、行业龙头地位持续巩固，给予公司2021 年27 倍PE（前值31x PE 2021E），对应目标价135.81 元（前值120.90 元），维持“增持”评级。

   　　主营产品量价齐升，毛利率大幅提升

   　　工业硅板块，2021H1 公司实现销量28.21 万吨，同比增55.80%，销售均价1.18 万元/吨，同比增13.71%，实现营收33.28 亿元，同比增77.12%；有机硅板块，2021H1 公司110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷销量分别为7.16/5.16/2.19/3.18 万吨，同比分别增13.24%/17.72%/30.31%/101.49%，销售均价2.26/2.19/2.09/2.21 万元/ 吨， 同比分别增55.27/51.32/38.17/50.91%，合计实现营收42.81 亿元，同比增89.9%。子公司方面，西部合盛/鄯善硅业分别实现净利润3.4/3.5 亿元，同比分别增863.5%/212.6%。公司综合毛利率上升17.6pct 至44.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/-0.9/-0.7/-1.2pc 至0.2%/1.5%/1.9%/1.5%。

   　　硅基材料景气继续上行，在建项目持续推进

   　　工业硅方面，受下游需求回暖、落后产能停产限产、原材料和电力价格上涨影响，工业硅市场价格震荡走高至近年来最高水平。据百川盈孚，2021H1四川工业硅421 均价1.31 万元/吨，同比增10.6%，8 月17 日报价1.82 万元/吨，较6 月30 日上涨30%。有机硅方面，下游需求旺盛，在原材料带动下，8 月17 日DMC 报价3.15 万元/吨，较6 月30 日上涨3.3%，但DMC-金属硅-甲醇价差则收窄6%。据公司半年报，石河子20 万吨密封胶项目2月正式进入试生产，目前项目进度已达92%，新疆鄯善煤电硅20 万吨硅氧烷项目和云南80 万吨工业硅配套60 万吨煤化工项目已开始建设。

   　　风险提示：新建项目投产进度不及预期，有机硅行业产能投放进度超预期