公牛集团(603195)：传统业务根基稳固 业绩保持高增长

　　21H1 业绩实现高成长，维持增持

   　　公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入58.2 亿元，同比+41.65%，归母净利14.21 亿元， 同比+76.85%， 21Q2 收入及净利润分别较20Q2+18.93%、+28.60%。作为国内民用电工龙头，公司在优化产品结构的同时积极推动品类拓展，探索新成长曲线，不断打开营收天花板。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为5.04、5.69、6.11 元（维持盈利预测，但由于股本变化微调EPS）。截至2021/8/17，可比公司2021 年平均PE 为33x，我们认为公司转换器业务根基稳固，新业务打开成长天花板，给予公司2021年45xPE 估值，维持目标价226.80 元，维持“增持”评级。

   　　电连接和墙开业务继续高成长，新业务蓄势待发受益于产品升级与新品迭代，以及线下渠道复苏，21H1 公司转换器、墙开业务快速恢复，营收增速分别为32%、62%。LED 照明业务经过2020 年的产品和渠道整合后，21H1 迎来较好增长，其营收同比增长37%。我们认为随着LED 照明品类的丰富以及渠道整合的深入，它有望成为公司营收增长的新引擎。此外，公司紧抓新能源发展趋势，充分发挥积累的电连接技术和品牌优势，在上半年布局新能源汽车电连接业务，助力打开营收天花板。

   　　深挖供应链精益管理效益，成本上涨无碍盈利水平的稳步提升上半年公司继续深化精细管理，降本增效明显，在成本上涨的行业大背景下，21H1 公司毛利率为37.5%，与去年同期持平。费用端，销售费用率4.04%，不仅同比2020 年下降1.4pct，更是低于往年同期。也正得益于费用使用效率的提升，最终21H1 公司净利润率24.42%，盈利能力持续增强。

   　　经营现金流健康、存货周转稳定，经营向上趋势确定公司现金流表现健康，21H1 经营活动现金流净额15.92 亿元（同比+8.24%）。同时，21H1 存货周转天数提升至46.34 天（处于往年正常水平）、应收账款周转天数下降至4.41 天（同比降3.1 天，且好于19H1）。多项关键财务指标表明公司终端动销良好。

   　　守正创新，不断探寻“第二成长曲线”

   　　截至2021/8/17，Wind 一致预期行业可比公司21 年平均PE 为33 倍，公司坚持推动渠道多元化，积极拓展新品类，探寻第二成长曲线。虽面临成本压力，公司依托新品及稳定经销商体系，维持较稳定盈利表现，我们仍看好公司卡位优质赛道，控费提升盈利能力，给予公司2021 年45xPE 估值，维持目标价226.8 元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。