永创智能(603901)：H1乳品行业增长驱动业绩高增 内生外延协同发展巩固公司龙头地位

　　事件

   　　事件一：2021 年中报发布

   　　公司8 月16 日晚发布2021 年中报，2021H1 实现营业收入12.40亿元，同比增长60.59%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长54.67%；其中Q2 实现营业收入7.31 亿元，同比增长50.65%，归母净利润0.83 亿元，同比增长18.02%。

   　　事件二：2021 年限制性股票激励计划（草案）发布公司8 月9 日晚发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向137 名激励对象授予227 万股限制性股票，约占公司股本总额的0.465%。此次授予为一次性授予，无预留部分，授予价格为4.86元/股。

   　　事件三：2021 年公开发行可转换公司债券预案发布公司8 月16 日晚发布2021 年公开发行可转换公司债券预案，拟募资总额不超过6.11 亿元，拟投入4.28 亿元用于液态智能包装生产线建设项目，1.83 亿元用于补充流动资金。

   　　简评

   　　乳品行业投资驱动业绩高增长，外延发展加速公司业务版图扩张①公司为国产包装设备龙头公司，2021H1 营业收入、归母净利润均实现同比60.59%、54.67%的高增长。公司业绩实现高增主要包括三方面原因：一是受益于包装设备行业回暖，公司包装设备需求旺盛。当前公司包装设备下游主要以乳品、啤酒、饮料、牛奶领域为主，判断乳品行业投资加速持续为公司包装设备提供增量需求；二是上年同期受疫情影响，业绩基数较低；三是2021H1公司收购浙江舟山龙文精密，子公司并表为公司贡献部分业绩。

   　　②费用控制持续优化。2021H1 公司期间费用率19.17%，同比下降3.21pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.71%、5.45%、1.17%，同比分别下降1.46、0.46、0.56、0.72pct。费用率整体下降反应公司管理能力的持续提升。

   　　③盈利能力整体保持稳定。2021H1 公司毛利率、净利率分别为33.00%、10.61%，同比分别下降1.45pct、0.67pct。

   　　我们认为毛利率略有下降主要系公司上年同期存在部分口罩机收入。展望未来，随着公司智能包装生产线中下游高毛利行业占比不断提升以及规模效应的逐步显现，公司盈利能力有望进一步提升。

   　　④外延发展加快公司产品、领域覆盖。2021 年3 月，公司通过增资方式持有湖南博雅智能设备有限公司80%股权，完善了公司在白酒酿造自动化设备领域布局。同年3 月，公司收购浙江舟山龙文精密设备有限公司74.63%股权。该公司为自动食品包装设备及金属制罐机械领域知名企业。通过本次收购，公司在扩充食品饮料包装机械产品种类的同时，向食品饮料包装的生产设备延伸和拓展，完善公司在食品饮料包装生产设备领域的布局。

   　　⑤展望未来，公司在手订单饱满，保障公司未来增长无忧。截至2021H1，公司合同负债为6.26 亿元，维持在较高水平，反应公司在手订单饱满，为公司未来延续较快增长提供基础。

   　　发行可转债加大液态包装投入，持续提升公司产能①公司发行可转债拟募集资金6.11 亿元，其中4.28 亿元拟投向液态智能包装生产线建设项目。公司当前智能包装生产线主要下游包括乳品、啤酒、饮料、白酒等领域，公司产能提升将有效满足下游低温奶投资加速、饮料行业新产品迭代以及白酒自动化改造等带来的巨大包装设备需求。

   　　②该项目预计达产后可实现年收入6.00 亿元，净利润1.02 亿元。对应净利率17.00%，将进一步增厚公司业绩，带动盈利能力提升。

   　　③除新项目外，公司2018 年定增募投项目“智能包装设备扩产项目”与2019 年可转债募投项目“年产40,000 台(套)包装设备建设项目”仍在按计划推进以解决公司产能瓶颈。此外，公司还对原有设备产能进行智能化改造，原地挖潜以提升产能。

   　　公司对高管及核心人员进行了充分激励，有望增强公司凝聚力①从激励对象看，本次股权激励对象既包括了董事、总经理、副总经理、财务总监在内的7 名高管，也包括了130 名中层管理人员和核心技术（业务）人员，覆盖范围较广，能够有效凝聚共识，充分调动员工积极性。

   　　②从绩效考核看，该限制性股票的业绩考核分为四期，考核目标为2021-2024 年营业收入基于2020 年营收基数，增长率不低于15%、30%、40%、50%，对应绝对值分别为23.23、26.26、28.28、30.30 亿元；或满足2021-2024年归母净利润以2020 年的归母净利润为基数，增长率不低于15%、30%、40%、50%，对应绝对值分别为1.96、2.22、2.39、2.56 亿元。业绩目标的设定综合考虑了公司经营环境及未来发展规划等多方面因素，指标设定合理、科学。除了公司层面的业绩考核外，还对个人设置了绩效考核要求，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。

   　　③总体而言，我们认为，此次股权激励有利于充分调动核心员工的主动性和创造性，增强公司的凝聚力，为公司核心队伍建设起到积极作用。

   　　投资建议与评级：从行业维度看，随着经济逐步恢复，下游消费回暖将带动食品饮料领域需求回升，从而使得食品饮料行业固定资产投资重回增长轨道，带动包装机械提供需求进一步提升。此外，白酒行业自动化、低温奶投资逐步兴起也为包装机械市场提供了增量需求。从公司维度看，公司积极通过内生+外延的方式实现横向拓展、纵向扩张，不断扩大自身市场覆盖面，巩固其市场领先地位。判断公司2021-2023 年营业收入分别为26.84、34.49、43.79 亿元，净利润分别为2.69、3.78、4.87 亿，对应2021-2023 年估值分别为23.6x、17.0x、13.2x，维持“买入”评级。

   　　风险因素：原材料价格上涨风险、新产品研发不及预期风险、下游行业景气度下滑导致固定投资增速放缓风险等。