合盛硅业(603260)：1H21业绩略超预期 看好工业硅价格再创新高

　　1H21业绩略超我们预期

   　　公司公布1H21业绩：收入77.02亿元，同比增长84.1%；归母净利润23.72亿元，同比增长428.3%；对应每股盈利2.33元。其中2021收入44.26亿元，归母净利润14.72亿元，略超我们此前预期13.7亿元，主要原因系产品产销量增加及涨价。

   　　报告期内公司石河子20万吨有机硅项目进入试产，云南合盛40万吨工业硅项目开工建设，为公司未来在产能方面进一步巩固龙头地位夯实基础。

   　　发展趋势

   　　需求增长向上拐点将现，供给或再收缩，工业硅价格年内或达到2万元/吨。八月以来，工业硅价格加速大幅上涨，当前报价（工业硅441）达到1.81万元/吨，已经是有统计数据2009年至今的最高点，向前看我们认为年内价格或将突破2万元/吨。我们预计2021年工业硅需求增长16%，且主要集中体现于下半年。多晶硅环节，2020年国内多晶硅产能为42万吨，根据硅业分会最新统计数据2022年底有望增加至85万吨（产量-66万吨），主要投放时间是4Q21-2022年，我们据此测算拉动工业硅需求为27万吨左右。有机硅环节（DMC），2021规划投产产能主要有合盛20万吨，东岳硅材15万吨，云南能投10万吨，内蒙古恒鑫10万吨，至当前仅合盛装置投产，其余产能有望在4Q21后逐步投放，我们据此测算拉动工业硅需求为27.5万吨左右。

   　　工业硅的供给在2021年面临较大压力，其中2021云南地区受到电力条件约束，阶段性停产、限产，我们测算云南地区产量实际降低6万吨左右（4万吨/月*1.5月），3Q21该情况仍在持续。新疆地区，行业第二大企业东方希望已停产检修近一个月时间，暂无复产信息。当前丰水季的供应紧缺问题，进入四季度后可能更加紧张。

   　　盈利预测与估值

   　　工业硅涨价超预期，有机硅景气度继续上行，我们上公司2021/2022年盈利预测28%/22%至52.39/52.89亿元，当前股价对应2021/2022年25.2/25.0倍市盈率。考虑到业绩上调及新能源材料整体估值上移，我们对应上调公司目标价71%至140元，对应29/28倍2021/2022年市盈率，较当前股价有14%的上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行；有机硅扩产速度过快；公司项目进度低于预期。