良品铺子(603719)：全渠道布局行稳致远 差异化定位成效彰显

　　事件描述

   　　公司2021 年上半年实现营业总收入44.21 亿元，同比增长22.45%，归属于母公司股东的净利润1.92 亿元，同比增长19.29%；其中单二季度实现营业总收入18.47 亿元，同比增长8.55%，归属于母公司股东的净利润8985.9 万元，同比增长23.19%。

   　　事件评论

   　　二季度线上收入有所放缓，线下销售同比持续恢复，上半年全渠道销售均衡增长。

   　　公司2021 年Q1/Q2 营业总收入分别为25.74/18.47 亿元，同比分别增长34.83%/8.55%。分区域来看，单二季度华中区域销售额同比增长7.06%，华东/西南/华南区域分别增长20.35%/28.17%/14.09%；线上平台营收同比增长3.61%，相较于一季度增速放缓，主要系主流传统电商平台流量去中心化影响所致，从而使得二季度公司整体收入增速有所放缓。公司上半年线上收入占比为51.58%，线下收入占比为48.42%，分别同比增长19.34%/23.58%，实现全渠道均衡增长。

   　　开店全国化布局成效初显，全渠道布局领先行业，信息化系统持续深化力助公司产品周转效率更进一步。二季度公司净闭店20 家，其中新开门店94 家，关店114家，报告期内公司门店达到2726 家，其中加盟门店1957 家，直营门店769 家。

   　　公司开店仍以加盟为主，上半年加盟店占新店占比为71.5%，目前已经完成国内22 个省/自治区/直辖市高势能布点开店，逐步完成全国化线下门店布局。公司目前已经完成除传统电商及线下门店之外的社交电商、社区团购以及流通渠道等新布局：社区团购覆盖7 个核心平台，覆盖用户数约1650 万；社交电商等新型平台上半年收入3.99 亿元；团购渠道销售同比增长263.58%。同时公司多年累积的信息化系统效率进一步保障公司周转水平，上半年公司存货周转天数较去年同期减少约21 天，全渠道协同及周转能力处于行业相对领先水平。

   　　持续加大研发投入，细分用户画像产品表现亮眼，彰显公司差异化定位决心。公司Q2 销售毛利率为32.95%，提升1.39pct；归母净利率提升0.58pct 至4.87%，主要系主营渠道盈利能力持续恢复所致。公司上半年研发投入1898.4 万元，同比增长64.25%，围绕用户细分需求持续深化先进零食健康加工技术，公司儿童零食“小食仙”上半年全渠道终端销售1.8 亿元，健身人群零食“良品飞扬”销售额为9463万元，整体表现亮眼，彰显公司“高端零食”差异化品牌定位。预计公司2021/2022年EPS 分别为1.05/1.34 元，对应PE 为32/25 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 行业竞争格局加剧；

   　　2. 线上增长不及预期等。