华友钴业(603799)：铜钴+锂电材料量价齐升 一体化优势强者恒强

　　1H21业绩基本符合我们预期

   　　公司公布1H21业绩：收入142.94亿元，同比+57.9%，归母净利润14.68亿元，同比+319.9%；其中，第二季度单季收入78.69亿元，同比/环比+70.1%/22.5%，归母净利润8.14亿元，同比/环比+389.9%/24.5%，公司业绩基本符合我们预期。

   　　有色周期高位叠加锂电景气度，铜钴+锂电材料量价齐升驱动业绩增长。铜钴板块：一是价格方面，上半年钴产品价格先涨后跌，铜产品价格上涨较大幅度后高位震荡，但整体来看铜钴价格同比均大幅上涨，处于周期高位水平。二是产销方面，公司钴产品的产/销量为1.83/1.22万吨，同比+26%/+19%；铜产品的产/销量5.29/4.38万吨，同比+99%/持平。

   　　锂电材料板块：一是价格方面，以6系为例，上半年三元前驱体均价11.63万元/吨，同比大幅增长约40%；三元正极材料均价15.98万元/吨，同比大幅增长29%。二是产销方面，公司前驱体产/销量为3.10/2.92万吨，同比+138%/4129%，正极材料方面浦华、乐友今年进入稳定量产阶段，我们预计上半年公司权益产销约1-2万吨左右。

   　　发展趋势

   　　镍+锂电板块各大项目有序推进，产能预期有望不断兑现。1）镍：一是华越项目核心设备已安装完毕，公司维持原先年底投产计划不变；二是华科火法项目当前镍铁厂、转炉厂、发电厂等主体工程顺利进行，公司仍预计2022年中投产；华飞12万吨氢氧化镍湿法项目已启动，我们预计或于2023年投产。2）锂电材料：一是前驱体方面，华浦和华金积极推进量产认证，部分产线上半年开始批量供货，衢州5万吨高镍产能稳步推进中，公司仍预计年底建成；二是正极方面，浦华和乐友今年3月达产，开始进入稳定量产阶段。一体化资源型龙头有望强者恒强，铸就优越护城河壁垒。从成本角度来看，一是在资源端可以较低的成本获取原料，二是一体化之后的协同效应还会带来进一步的降本。从有效产出角度来看，一是自有资源自供原材料，可避免向外供应链采购的风险，二是能够自控原料供应规模，生产弹性和灵活性较大，三是资源板块可贡献丰厚盈利和现金流，增厚资金实力，支撑下游材料端不断扩产，提高投资回报ROE，形成正反馈循环。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到金属价格维持偏强走势，我们上调铜钻价格，上修2021/2022年净利润11.8%/20.6%至31.37亿元/46.52亿元。当前股价对应2021/2022年48.9倍/33.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和158.10元目标价，对应41.5倍2022年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

   　　风险

   　　锂电产业链景气度不及预期；金属价格下跌；公司各项目推进不及预期。