桐昆股份(601233)半年报点评：涤纶长丝景气度回升 浙石化贡献投资收益

　　事件描述

   　　公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入301.86 亿元，同比增长41.43%；归属母公司股东的净利润41.34 亿元，同比增长309.57%；扣非后归属母公司股东的净利润41.36 亿元，同比增长310.74%。其中Q2单季度实现营业收入190.53 亿元，同比增长39.59%，环比增长71.14%；实现归母净利润24.17 亿元，同比增长316.12%，环比增长40.77%。

   　　事件点评

   　　涤纶长丝量价齐升及投资净收益增长带动业绩增加。1）上半年随着疫情的缓解，油价持续反弹，成本端强劲助推下聚酯产业链整体利润基本有明显回升。上半年公司POY、FDY、DTY 销量分别为268.5、47.99、37.05万吨（同比+24.62%、-9.71%、+11.36%）；产销率分别为99.34%、101.4%、103.02%；售价分别为6354.16、6864.26、8341.84 元/吨（同比+25.94%、+20.57%、+21.97%）。Q2 POY、FDY 和 DTY 销量分别为156.02、27.62、20.7 万吨（环比+38.79%、+35.59%、+26.61%，同比+3.99%、-18.62%、-2.08%）上半年投资净收益22.66 亿元，同比增长166.28%，主要系浙石化盈利能力逐步提升，产生了较好的经济效益。2）上半年公司毛利率为12.75%，较去年同期增加7pct；净资产收益率为14.4%，较去年同期增加9.27%；期间费用率为4.61%，较去年同期减少0.31pct；经营活动产生的现金流量净额-2.01 亿元，同比减少149.64%，主要系公司支付其他与经营活动有关的现金增加所致。

   　　二期工程已顺利开车，浙石化贡献投资收益。浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”一期工程实现稳定满负荷运行。二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置试车工作正在稳步推进中。浙石化盈利能力逐步提升，产生较好的经济效益，预计将持续为公司贡献较为丰厚的投资收益。

   　　PTA-聚酯生产一体化龙头，新建项目稳步推进。公司拥有420 万吨PTA的年生产能力，聚合产能约为780 万吨/年，涤纶长丝产能约为830 万吨/年，涤纶长丝的国内市场占有率约20%，全球占比超12%。公司在建项目桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500 万吨PTA、240万吨聚酯纺丝配套项目，项目全面铺开建设，计划于今年四季度进入调试阶。此外，桐昆（江苏沭阳）年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成。浙江恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。

   　　投资建议

   　　我们预计2021-2023 年公司归母净利润为60.74 亿、76.36 亿、86.98亿，EPS 分别为2.76 元、3.48 元、3.96 元，对应公司8 月18 日收盘价27.05 元，PE 分别为9.78 倍、7.78 倍、6.83 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。