国联股份(603613)：业绩持续兑现高增长 利润率企稳回升

　　核心观点：

   　　公司披露2021 年中报：2021H1 营收同增141.65%达到140.34 亿元；归母净利润同增90.06%达到2.16 亿元，略超业绩预增公告2.09-2.115亿元的指引，归母扣非净利润同增93.02%达到2.00 亿元，略超预增公告1.93-1.955 亿元的指引。2021Q2 营收同增132.26%至79.58 亿元，归母净利润同增89.22%至1.38 亿元，归母扣非净利润同增81.07%达到1.24 亿元。

   　　业绩持续印证高成长性。报告期内营收快速增长主要是因为多多电商平台基于先发优势和规模效应，交易量快速增长。根据财报数据，截至2020 年国联资源网注册用户转化为多多电商交易客户的渗透率不到0.34%，公司尚有较大发展空间。同时公司持续孵化医械多多、芯多多等新电商平台，并推进云工厂落地，不断增加新的业绩增长点。

   　　利润率水平企稳回升。21H1 公司的毛利率为3.35%，同比减少0.90pct，一是因为新优势品类、新平台快速增长，拉低了整体的毛利率水平，二是因为公司选择性地向下游适当让利。但是从季度趋势来看，20Q2-21Q2 毛利率分别为4.54%、4.28%、2.30%、3.33%、3.36%，公司已经逐渐消化上述因素，毛利率水平自21Q1 企稳回升。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年，公司的营业收入为347.32/624.88/1030.95 亿元，归母净利润为5.18/8.49/13.60 亿元，对应的EPS 为1.51/2.47/3.95 元/股，2021 年8 月19 日收盘价对应的PE 为64.08 X/39.08 X/24.40 X。公司业绩持续兑现高增长，先发优势和规模效应进一步强化核心竞争力，新电商平台的孵化和云工厂的落地打开新增长点。维持公司2022 年55 倍PE 估值的观点不变，对应的公司合理价值为135.76 元/股，维持 “买入”评级。

   　　风险提示。行业竞争加剧；多多电商增速不及预期；上下游产品价格波动风险；坏账风险；产业互联网服务落地进度缓慢。