火炬电子(603678)：三大板块协同 军民应用齐增

　　投资要点：

   　　首次覆盖，给予增持评级：预测2021-2023 年的EPS 为2.03、2.67、3.70 元，增速为53%、32%、38%，参考被动元件行业2022年PE 为30 倍，考虑到“十四五”规划期间，公司的成长具有更高的确定性，且公司在军工业务稳步增长的同时积极发展民用产品，业绩贡献亦将逐步增大，给予2022 年40 倍PE，目标价106.8 元；“元器件、新材料、贸易”三大战略板块协同，构建独特竞争壁垒。①公司元器件包括陶瓷电容、钽电容器、微波薄膜器件、温度补偿器件、电阻等产品，是国内的军工陶瓷电容的龙头公司。②新材料方面，公司的高端特种陶瓷材料和聚碳硅烷可满足航空、航天等诸多领域的要求，也可提升公司产品公信力和品牌影响力。③贸易代理方面，公司为太阳诱电、AVX、KEMET、JDI 等知名原厂提供MLCC 等电子元器件产品的代理，一方面在当前缺货涨价的背景下，贸易业务为公司提供了丰厚的利润，另一方面也协助自产元件在民用领域的销售。

   　　军工需求景气度高，民用市场亦将发力。受益于军工设备电子信息化的趋势，公司的军工产品有望迎来较长周期的景气度。同时，在民用市场，受5G、新能源车载、消费电子等需求的推动，需求同样旺盛。公司积极募资扩产84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器，新建射频薄膜无源集成器件生产线、新增微波介质天线、介质谐振器生产线，改造升级微波芯片电容器及薄膜电路生产线，以应对军工及民用领域不断增加的需求。

   　　催化剂：伴随着公司更多产能的释放，业绩稳步提升。

   　　风险提示：军工项目回款期变长风险，经营规模变大导致的管理风险。