鸿远电子(603267)：自产+代理双驱动 净利润同增121%

　　净利润同增121%，维持盈利预测

   　　公司发布2021 年半年报：21H1 公司实现营收12.51 亿元，同比增长80.56%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长121.25%。公司是军用 MLCC核心供应商，随着我军信息化建设，公司有望充分受益。我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年实现归母净利润 8.98/11.69/15.21 亿元，对应 PE 为44/34/26x，参考可比公司 Wind 一致预期21 PE 均值为45 倍，考虑到公司在 MLCC 领域的技术优势，给予 21PE 56x，上调目标价至216.16 元（前值为155.20 元），“买入”。

   　　自产+代理业务双核驱动，公司业绩增长提速

   　　单季度来看，公司Q2 实现营收6.58 亿元，同比增长57.42%，环比增长10.96%；公司Q2 实现归母净利润2.36 亿元，同比增长78.49%，环比增长8.26%，单季度营收、净利润均创下历史新高。21H1 期间，公司自产业务实现收入7.58 亿元，同比增长102.65%，主要系军工行业延续高景气度，下游客户需求持续增长所致；公司代理业务实现收入4.92 亿元，同比增长54.73%，主要系公司与核心客户加大合作力度，同时下游客户所处行业景气度旺盛。

   　　收入结构变化致毛利率提升，持续高研发投入增强核心竞争力21H1 公司毛利率为54.26%，同比增长4.20pcts；净利率为36.32%，同比增长6.68pcts，盈利能力不断增强。21H1 自产业务毛利率81.94%，同比下降0.20pcts；代理业务毛利率11.61%，同比下降0.73pcts。公司整体毛利率有所上升，主要系高毛利率的自产业务收入增速较快所致。21H1 公司研发费用为0.24 亿元，同比增长68.88%，主要系公司当期新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作所致。

   　　新产能逐步投产，有力支撑公司未来业绩

   　　公司21H1 应收账款为15.13 亿元，较年初增长68.90%，主要系公司自产业务收入以及代理业务收入均大幅增长所致。21H1 应付账款为2.52 亿元，较年初增长34.58%，主要系公司业务大幅增长导致其应付供应商的款项大幅增加所致。21H1 在建工程1.19 亿元，较年初增加27.96%，主要系苏州电子元器件生产基地和直流滤波器项目持续投入所致，公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度，同时加速电子元器件生产基地等项目建设。

   　　风险提示：军品需求不及预期；民品订单不及预期。