深度*公司*祁连山(600720)：区域内景气度下行 煤价上行带来成本压力

　　公司发布2021 年中报，上半年营收33.0 亿，同减2.7%；归母净利6.0 亿，同减17.9%；EPS0.77 元/股。上半年基建放缓，钢材价格大涨，下游项目进度放缓，水泥量价齐跌。看好下半年专项债加速发行，基建托底，水泥需求回升。

   　　支撑评级的要点

   　　2021Q2 利润下滑，毛利率同比明显下降：2021Q2 公司营收25.2 亿元，同减10.4%，归母净利5.5 亿元，同减23.0%。公司毛利率有所承压，2021Q2公司综合毛利率35.7%，较去年同期下降了8.5pct，去除运费计入成本的会计准则变更因素，仍下降6.0pct。

   　　成本上升、单价下降、盈利下行：我们测算Q2 水泥均价325 元，同减40 元；吨成本205 元，环比上升50 元；吨毛利约120 元。上半年水泥销量预计996 万吨，单价327 元，吨成本195 元，吨毛利132 元。

   　　多因素影响区域水泥行情，煤炭价格上涨带来成本压力：区域内基建项目进度明显放慢，重点工程资金短缺的苗头显现；钢材价格大幅上涨令部分工程项目主动放慢施工进度；地方配套资金不到位；外来水泥冲击市场。煤炭价格上涨也给企业成本控制带来较大压力。

   　　看好下半年景气度提升：上半年经济偏紧，基建投资较慢，专项债发行节奏缓慢，7 月份内需更是疲弱到了令人担忧的程度。七月底的政治局会议释放了政策纠偏信号。我们预计未来宏观政策将偏向宽松，基建兜底的重要性将被抬高至重要位置，水泥需求将会相应提升。

   　　估值

   　　考虑二季度煤炭价格上升水泥价格下跌，我们下调盈利预测。预计2021-2023 年公司收入为80.3、83.1、85.8 亿元；归母净利分别为14.8、16.3、16.8 亿元；EPS 分别为1.91、2.10、2.16 元。维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱。