普洛药业(000739)：CDMO业务快速增长 看好公司“中间体+原料药+制剂”一体化优势

　　2021 半年报：

   　　报告期内公司实现营业收入427,712.57万元，同比增长7.15%；利润总额64,729.96 万元， 同比增长28.35% ； 归属于上市公司股东的净利润55,340.85万元，同比增长28.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50,339.80万元，同比增长25.43%；基本每股收益0.47元，同比增长28.87%。

   　　原料、制剂业务稳中有增，CDMO业务快速增长。报告期内，公司中间体及原料业务实现营业收入313,723.31万元，同比增长3.90%；毛利率23.02%，较去业务年同期下降了0.09个百分点。公司CDMO业务实现营业收入72,082.16万元，同比增长为30.65%；毛利率43.32%，较去年同期增加了2.55个百分点。制剂业务实现营业收入40,219.16万元，同比增长9.46%；毛利率64.60%，较去年同期增加了10.65个百分点。整体来看，公司三项核心业务中，中间体及原料业务稳中有增，为公司提供充裕现金流；CDMO业务快速增长，驱动公司业绩快速提升；制剂业务平稳增长，同时毛利水平大幅提升，为公司业绩上升提供有力支撑。

   　　CDMO客户及在手项目大幅提升,带动业务快速成长。报告期内，公司CDMO客户数量同比增长51.0%，项目数量同比增长157%。目前公司正在进行项目有250个，其中研发阶段项目93个，同比增加258%。此外，公司于上海CDMO研发中心第二栋实验楼预计2021年9月底使用，占地3700平方米，2022年至2023年或将完成第三栋楼，占地8000平方米，进一步赋能公司研发、生产能力，有望长期为公司业绩增长提供保障。

   　　现金储备充裕，多个一体化项目获批。截止至报告期末，公司现有货币资金合计264,276.46 万元，较期初增长44,853.34 万元。公司现金储备丰富，为公司长期可持续发展奠定了坚实的物质基础。报告期内公司盐酸美金刚片、注射用头孢他啶等4 个原料药制剂一体化项目陆续获批，同时注射用头孢他啶纳入我国第五批药品集采，有望持续助力公司增厚业绩。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS 分别为0.93 元、1.25 元和1.59 元，对应的动态市盈率分别为32.67倍、24.35 倍和19.13 倍。普洛药业作为我国化学原料药生产、出口的龙头企业，公司现金流储备充裕，同时原料药业务可为公司提供稳定的现金流支撑。此外，公司CDMO 业务维持快速增长，行业高景气。此外，制剂业务有望随着疫情缓和实现恢复性增长，维持买入评级。

   　　风险提示：CDMO 业务开展不及预期、政策风险、新冠肺炎疫情风险