招商积余(001914)2021年中报点评：资管业务迅速恢复 非住物业维持领跑地位

　　事件

   　　公司发布2021 年半年报，实现营收47.8 亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长38.9%。

   　　核心观点

   　　资管业务恢复迅速，经营效率显著提升。公司营收实现稳健增长，分业务来看，公司物业管理业务实现营业收入44.4 亿元，较上年同期增长23.7%，资产管理业务实现营收2.7 亿元，较上年同期增长46.2%，去年同期资管业务受疫情影响下滑严重，今年业已基本恢复。物业管理业务毛利率为10.6%，同比下降0.7pct。资产管理业务毛利率为60.4%，同比下降1.2pct。各项业务毛利率基本稳定，略有下滑原因是去年疫情期间存在政策补贴。报告期内期间费用率为5.7%，同比下降1.7 个pct，其中销售管理财务费率分别下滑0.1、0.8 和0.8 个百分点，研发费用略有上升。

   　　管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。截止2021 年上半年，公司物业管理项目为1520 个，管理面积达2.0 亿平，稳居上市物管公司前列，第三方管理面积占比62.0%。新签年度合同额13.59 亿元，同比增长20.6%，其中非住宅业务 11.0 亿元，占比 81.0%，保持非住宅物业市场的领先优势。

   　　围绕大物业融合提效，落实科技赋能。公司坚持“12347”战略，构建“沃土云林”商业模式，以市场拓展和品质提升为抓手提质提效。公司在融合原物业平台的基础上打造新的数字化产品“招商π”，贯穿整个物业管理价值链，构建了完整的智慧社区生态圈运营体系。当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，组织融合提效、科技赋能有望打开利润空间。

   　　财务预测与投资建议

   　　维持增持评级，调整目标价至19.83 元（原目标价30.87 元）。根据中报业绩，我们放缓了公司利润率提升的预期，调整公司2021-2023 年EPS 的预测值为0.63/0.87/1.13 元（原预测值为0.70/0.98/1.24 元）。可比公司2021年估值为31X，对应目标价19.83 元。

   　　风险提示

   　　房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。