格力电器(000651)：Q2单季收入历史新高 2021H2经营预期良好

　　一、事件概述

   　　公司于8 月22 日发布2021 年度中报，报告期内公司实现营业总收入920.11 亿元，同比+30.32%；实现归母净利润94.57 亿元，同比+48.64%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入584.94 亿元，同比+17.71%；实现归母净利润60.14 亿元，同比+25.18%。

   　　二、分析与判断

   　　Q2 单季度收入创历史新高，空调景气拐点渐近下全年稳健表现可期公司Q2 单季度实现营业总收入584.94 亿元，创下历史新高，较2019Q2 增长+2.02%，整体来看公司Q2 收入端表现略超此前市场预期。展望下半年，AVC 数据显示7 月份空调行业线上线下零售额分别同比+57.62%、+20.74%，景气度较Q2 大幅改善。我们认为，随6 月份以来地产竣工提速带动装修需求逐步释放，叠加高温天气增多，空调行业需求拐点或于下半年到来，公司有望在全年维度上延续稳健表现。

   　　成本上行致Q2 毛利率环比-1.09 PCT，静待2021H2 盈利能力回暖Q2 以来家电主要原材料价格大幅上涨，导致公司盈利能力小幅承压，Q2 毛利率较Q1下滑1.09 PCT 至23.34%，但较去年同期表现仍有所提升；Q2 净利率达到10.44%，环比+0.04 PCT，同比+0.57 PCT，基本维持稳定。5 月份以来，大宗原材料价格虽仍在高位运行但已有所松动，继续大幅上涨概率不高，因此下半年公司盈利能力有望实现回升。

   　　渠道经营预期较为积极，业绩承诺+高分红进一步托底公司配置价值2021Q2 公司合同负债同比+54.84%，反映出经销商下半年良好的经营预期；同时，产业在线数据显示截至5 月份公司空调渠道库存同比-25.39%，在下半年行业景气度逐步向好背景下公司得以实现轻装上阵。此外，公司在6 月份出台员工持股计划，覆盖超过14.3%的员工，业绩考核目标为2021/2022 年归母净利润较2020 年增长不低于10%/20%，尽管业绩承诺相对宽松，但结合较为具体的分红规定及当前仅处于过去5 年26%分位数的PE（TTM）估值，渠道变革稳步推进背景下公司仍有较高配置价值。

   　　三、投资建议

   　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.14、4.58 和5.18 元，对应PE 为11.1x、10.1x 与8.9倍，当前行业可比公司Wind 一致预期为18.6x。考虑到空调行业景气度拐点渐近，公司渠道变革稳步推进，叠加业绩承诺+高分红+低估值托底配置性价比，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　行业需求不及预期，原材料价格大幅波动，竞争格局加剧。