海优新材(688680)：产能扩张推动收入高增 盈利能力短期承压

　　业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入12.09亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长40.71%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长42.69%，EPS0.99 元。

   　　泰州基地顺利投产，产销提升推动收入高增。上半年，公司营业收入同比增加6.56 亿元，增长118.47%，主要原因在于：1）公司泰州生产基地顺利实施，产能持续扩大，产品销售数量大幅提升；2）公司主要产品光伏胶膜价格同比仍位于高位。21Q2 公司实现营业收入6.48 亿元，同比增长107.59%；环比增长15.54%。上半年国内光伏终端需求整体偏淡，但公司通过产能扩张收入端实现较好增长。

   　　新增产能仍处于爬坡期、原材料价格大幅上涨，短期利润承压。上半年公司综合毛利率为13.41%，同比下降4.47pp。21Q2毛利率为8.06%，环比Q1下降11.54pp。盈利水平下降由于：1）报告期公司新增生产基地的建设及产能爬坡等投入增加较多。例如泰州生产基地实现营业收入3.23 亿元，净利润-806.08万元，盈利水平低于其他生产基地；2）EVA 树脂、POE 树脂等多项原料价格大幅上涨，而去年同期主要原材料价格水平尚处于低位。

   　　积极扩产优化产品结构，未来市占率、盈利有望提升。除泰州生产基地外，公司拟分别在义乌投资2.2 亿元建设1 亿平方米/年光伏封装胶膜产能，在上饶投资2亿元建设1 亿平方米/年光伏封装胶膜产能。公司还在对现有生产基地进行产地扩张和技改。扩产项目重点增加了白色EVA 胶膜和共挤型POE 胶膜的生产能力。未来随着新增产能的投放，公司市占率有望进一步提升。盈利能力更好的白色EVA 胶膜、POE 胶膜产能、出货占比提升，公司综合毛利率亦有望得到改善。

   　　盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能，上半年出货量及市占率大幅增长。

   　　虽然短期受原材料价格上涨、在建产能投入较大、新产能爬坡等因素影响，21Q2毛利率承压。未来随着新产能利用率的提升及产品结构升级，公司盈利有望得到改善。预计未来三年公司归母净利润复合增速为50.94%，首次覆盖，给予“持有”评级。

   　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料成本大幅上涨，公司盈利能力下降的风险；全球光伏装机不及预期，光伏胶膜供需格局变化、竞争加剧的风险。