平煤股份(601666)：Q2业绩环比略降 期待Q3焦煤提价效应

　　公司上半年产销量小幅下降，但煤价上涨推动业绩显著回暖。由于公司焦煤长协定价居多，因此焦煤市场价格上涨的效应在Q2 并未充分显现，预计Q3 将进一步体现。公司三年高分红规划和股权激励的业绩增长条件，有助于强化公司价值属性，考虑目前焦煤价格强势预期，维持公司“买入”评级。

   　　 上半年净利润同比增长49.56%，Q2 净利润环比下降。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为126.51/10.58 亿元（同比分别变动+10.26% /+49.56%），业绩增长主要是煤价同比显著上涨。EPS 为0.46 元，同比+49.66%。扣非后净利润10.43 亿元，同比变动+49.87%。其中Q2 单季实现净利润5.13 亿元（环比-5.87%，同比+26.04%），业绩环比下降，表现低于市场预期，主要是产销量下降及成本上升，加上计提的信用减值损失，使得业绩与煤价环比变化相反。

   　　 上半年产量下滑，焦煤市场价格上涨在公司均价中尚未充分显现。公司2021 年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1486.26/1570.02 万吨（同比-2.64%/-0.4%），其中自有商品煤销量1377.89 万吨（同比-2.23%）。2021 年上半年公司商品煤销售均价761.36 元/吨(同比+10.44%)。商品煤单位销售成本543.32元/吨（同比+5.65%，升幅约为29 元/吨），吨煤毛利约218.04 元(同比+24.52%)。

   　　Q2 原煤产量/ 商品煤销量分别为703.12/755.73 万吨（ 环比分别变动-10.22%/-7.19%），推断主要受到安全生产监管等因素的影响，Q2 煤炭销售均价/单位成本分别为791.64/565.20 元/吨（环比分别变动+7.96%/+8.07%），成本涨幅超过煤价涨幅，毛利率环比降低0.07pct 至28.60%。焦煤市场价格上涨在公司Q2 长协均价中未充分反映，预计公司Q3 焦煤长协价格或有200 元/吨的涨幅，将有效增厚利润。

   　　 分红承诺及股权激励方案强化公司长期价值属性。公司去年提出了股权激励方案，业绩条件为2021～23 年净利润较2019 年分别增长40%/60%/80%，对应归母净利分别为16.2/18.4/20.8 亿元，有助于稳定长期业绩预期。此外，公司承诺了2019～2021 年不低于60%的分红率，也进一步强化了价值属性。

   　　 风险因素：宏观经济波动，影响公司销售均价；成本控制不及预期。

   　　 投资建议：综合最新煤价预期及公司成本控制情况，我们维持公司2021~2023年EPS 预测0.87/0.83/0.89 元，当前价7.97 元，对应2021～23 年P/E 分为9.2/9.6/9.0x。考虑焦煤股近两年平均市盈率估值水平，我们给予公司目标价10元，对应2021 年P/E12x。考虑目前焦煤价格较为强势，我们维持公司“买入”

   　　评级。