明泰铝业(601677)：继续看好公司再生铝业务二次赋能

　　21H1 归母净利同比增141%，维持“买入”评级8 月23 日公司发布半年报，21H1 营收108 亿元（yoy+50%），归母净利8.4 亿元（yoy+141%），与业绩预告（临2021-057）的8-8.5 亿元相符；21Q2 营收59 亿元（yoy+43%、qoq+20%），归母净利5.2 亿元（yoy+127%、qoq+61%）。展望未来，一方面铝板带箔业务或可量价齐升，另一方面再生铝等业务或可发挥提前卡位优势，我们看好公司发展。我们维持盈利预测不变，预计公司21-23 年EPS 为2.33/2.90/3.36 元，可比公司PE（2021E）为17.2X，考虑持续推进加工业务扩张和再生铝业务布局，给予公司18.5倍PE（2021E），目标价43.11 元（前值39.61 元），维持“买入”评级。

   　　21H1 铝板带箔销量同比增32%，在建项目有序推进据公司半年报，21H1，公司铝板带箔销量57.58 万吨（yoy+32%），铝型材销量0.66 万吨（yoy+72%）。在建项目方面，韩国光阳铝业项目新增12 万吨产能，预计2021 年下半年试生产；在建明晟新材料50 万吨项目，新增产能20-30 万吨，第一期于2021 年5 月份投产；在建70 万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。另外，公司预计随着相关项目陆续投产，2025 年产销量或突破200 万吨。21H1，公司期间费用率5.8%（yoy-0.6pct），其中销售费用同比降80%，主要因运输费调整至成本中，将去年同期调整后同比降29%；研发费用同比增109%，主要因研发投入增加。

   　　看好公司再生铝业务带来的卡位优势

   　　据公司半年报，公司现有废铝处理能力68 万吨，且70 万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，若顺利完工投产后，公司废铝处理能力将达138 万吨。

   　　在碳达峰、碳中和背景下，电解铝作为高能耗行业之一，预计供给侧或受到较大影响，电解铝成本曲线或被抬升；水电铝虽然碳排放水平低，但受限于区域位置；而再生铝吨铝碳排放低，且不受区位限制，预计未来发展潜力较大。因此，在原料供给趋紧和全球ESG 背景下，我们看好公司再生铝业务带来的提前卡位优势。

   　　双轮驱动下稳健成长，维持“买入”评级

   　　公司是铝板带箔加工龙头之一，近年来盈利稳健成长，未来随着新建项目陆续投放，产能仍有增长空间；另外，在双碳背景下再生铝的低排放、不受区位限制的优势或将凸显，以及公司的铝灰渣处理项目，或均将给公司带来提前卡位优势。我们维持盈利预测不变，预计公司21-23 年EPS 为2.33/2.90/3.36 元，可比公司PE（2021E）为17.19X，给予公司18.5 倍PE（2021E），目标价43.11 元（前值39.61 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期。