今世缘(603369)：核心战略持续落地 高回款支撑全年增长

　　今世缘发布半年报，公司增长表现优异，符合市场预期。公司今年以来动销较快，销售进度持续领先任务目标，截至目前公司省内任务完成率达到70%以上。

   　　目前公司渠道库存仍处于较低位置，全年任务完成无忧。我们略上调公司21-23年EPS 预测为1.60、2.03 以及2.48 元，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　公司发布2021 年半年报业绩整体符合预期。今世缘H1 实现营收38.5 亿，同比增长32.2%；实现归母净利润13.4 亿，同比增长30.9%。其中Q2 收入14.6 亿，同比+27.3%；归母净利润5.3 亿，同比增长20.5%。公司业绩整体符合预期。公司Q2 毛利率66.19%，同比提升2.55pct，销售费用率7.60%，同比提升4.78pct，管理费用3.62%，同比提升0.15pct，净利率36.36%，同比下降2.05pct。公司2020 年二季度受疫情影响，回款放款，费用投入力度较小。今年以来公司费用投入力度加大，同时回款加快，使得公司整体销售费用率提升较快。

   　　公司上半年回款高增速增长，动销表现良好。公司上半年销售回款40 亿元，同比增长75.8%，略高于收入端增速。公司Q2 现金回款19 亿，同比增长48.82%，高于收入增速。合同负债6.48 亿元，环比一季度增长1.66 亿元，同比去年增长84%。公司今年回款速度显著加快，与渠道调研公司销售任务完成速度持续高于预期相匹配。

   　　公司高端化和全国化两大核心战略持续推进。上半年公司特A+类产品同比增长49.7%，占比提升至65.7%，占比提升7.6%。渠道调研显示，公司上半年V 系列增速约为200%，对开、四开、淡雅等K 系列产品增速超过40%，产品结构进一步高端化。公司上半年省内外收入增速分别为31%和42%，省外占比提升至7.3%。公司上半年省外市场经销商数量净增加83 家，数量提升至1031 家。渠道调研显示，公司省外保持高费用投入，部分市场费用率达到40%。市场任务完成率在60%以上，全国化持续推进。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2021 年核心产品四开顺利完成升级换代，省内外市场继续保持高增长。公司今年重点推进产品结构高端化和全国化两大核心战略。产品方面，公司今年产品持续升级，整体结构进一步高端化。全国化方面，公司保持高费用投入，市场局面逐步打开。整体来看，我们因为公司动销表现良好，长期发展战略稳步落地，略调整21-23年EPS 预测为1.60、2.03 以及2.48 元，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。