中航高科(600862)：全年经营计划无虞 航空复材净利率提升靓眼

1H21业绩符合预期

    公司公布1H21业绩：收入19.3亿元，YoY +9.3%，归母净利润3.8亿元，YoY +19.2%。业绩符合我们预期。1H21收入增速较低主要因为交付确认节奏不均匀，去年基数较高：1）去年上半年收入为17.7亿元，占全年收入29.1亿元的61%，收入基数偏高导致1H21同比增速偏低；2）今年公司年度经营计划收入38亿元，上半年收入占比为51%，我们认为公司产品交付节奏波动是正常现象，今年全年经营计划将如期完成，且下半年同比增速将达到64%。

    盈利能力继续提升，经营持续改善。1）1H21公司整体毛利率同比提升2.1ppt到33.0%，净利率同比提升1.7ppt到19.9%，规模效应提升盈利能力。2）公司1H21期间费用率9.42%，同比减少0.75%，且创了过去3年（2018-2020）中报期间费用率新低。其中，管理费用率下降0.83ppt至6.28%，但公司继续加大研发投入，1H21研发支出5100万元，同比增长25.5%航空复材业务下半年增速较高，存货增长反映高景气。1）1H21航空复材业务实现收入18.8亿元，同比增长9.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长26.7%。净利率同比增加3.3ppt至22.9%，盈利能力提升明显。同时，我们按照全年经营计划测算，公司下半年航空复材业务利润同比增长超过80%。2）公司存货17亿元，相比一季度14亿增长约3亿元。2）预收/合同负债相比一季度末尚未增长，我们预计将在三季度开始体现。

    发展趋势

    处于碳纤维复材产业链“枢纽”位置，业绩增长确定性高。1）公司深耕航空复材领域多年，在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。公司主要生产碳纤维预浸料，在碳纤维复材产业链中处于“枢纽”位置，承接上游光威复材、中简科技等企业的碳纤维，供货给下游各航空主机厂，行业地位特殊。2）我们测算2021-2025年，碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372亿元。航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率的提升，共同驱动公司业绩持续高增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，2021/2022年净利润预测分别为6.5/9.1亿元，当前股价对应2022年55x P/E，我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，我们上1目标价27%至39.28元，对应2022年60x P/E，潜在涨幅8.5%

    风险

    订单及产品交付不及预期；产品价格波动的风险。