华域汽车(600741)：业绩韧性强劲 新周期即将开启

　　华域汽车发布2021 年中报，实现营业总收入666.1 亿，同比增长24.22%，归母净利润为27.3 亿元，同比增长108.95%，扣非后归母净利润21.6 亿元，同比141.28%，其中二季度公司实现营业收入317.3 亿元，同比增长7.03%，归属母公司净利润为14.4亿元，同比增长22.72%，扣非归母净利润为9.8 亿元，同比增长10.58%。

   　　事件评论

   　　受缺芯影响，下游客户销量承压，公司客户结构优化以及海外业务平稳实现业绩稳健增长。上半年受芯片影响，公司下游主要客户如上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑7.8%、同比增长4.6%，尤其二季度缺芯更为严重，上汽大众、上汽通用销量同比下滑28%和35%。公司收入表现显著优于下游大客户的销量表现，主要原因是：1）客户结构持续优化，特斯拉、奔驰、比亚迪等客户占比提升；2）海外乘用车恢复，公司海外业务收入实现127.8 亿，同比增长22.55%。

   　　加大成本管控，公司盈利能力保持平稳。2020 年上半年受疫情冲击，毛利率相对较低。2021 年上半年公司毛利率为14.6%，较去年同期提升1.3 个百分点，其中二季度毛利率为14.3%，环比基本持平，面对原材料价格高压，公司加大成本管控，保证盈利能力平稳。上半年期间费用率为11.3%，同比下降0.46 个百分点。

   　　新业务新客户持续推进，迎接智能电动新机遇。新业务上，公司开发智能座舱域控制器获得客户配套，DLP 智能车灯已实现量产，4D 毫米波雷达接近量产。电机电控在大众MEB 上顺利量产，同时获得通用BEV3 订单。新客户上，公司传统优势产品如内饰、座椅等获得高端客户如奔驰、宝马、奥迪以及新能源客户特斯拉、蔚来、小鹏等订单。面向智能电动变革，公司智能化产品走在行业前列，客户端加大高端车企、新能源车企以及自主品牌的配套，挖掘新的增长点。

   　　投资建议：新周期即将开启。下半年随着芯片恢复，公司下游主要客户销量有望逐步改善。后续公司座椅业务完成收购，公司的产品和客户结构将进一步优化，提升盈利增长潜力。长期来看，华域新产品新客户的持续推进，中性化和国际化程度稳步提升，业绩有望保持稳健增长。预计2021、2022、2023 年EPS 分别为2.06、2.51 和2.87 元，对应估值10.6X、8.7X、7.7X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 缺芯导致行业景气不及预期；

   　　2. 新产品落地不及预期。