光迅科技(002281)2021年中报点评：传输网业务快速增长 现金流持续改善

　　事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入31 亿元，同比增长22.6%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比增长39.8%；扣非净利润2.8 亿元，同比增长39.8%，业绩表现较好。

   　　传输网业务快速增长，传输侧回暖带动景气度回升。上半年，传输类产品收入19.7 亿元，同比增长32%，好于预期，毛利率29.2%，提升了2.32pct。主要系受益于国家宽带战略的实施、全球5G 无线承载市场发展带来的市场增长，以及智能光网新品上市带来的市场机会所致。我们认为，未来随着国内运营商资本开支重心逐渐由无线侧过渡到承载及传输侧，公司传输类业务将继续保持稳定增长。

   　　接入及数通类小幅增长，毛利率基本稳定。上半年，数据与接入类产品收入11.5亿元，同比增长8.6%，毛利率19.48%，提升了0.24pct。数通市场或面临周期性波动，而无线接入市场有望受益于下半年运营商基站建设回暖。

   　　经营性净现金流持续提升。上半年公司现金流继续改善，经营性净现金流3.2 亿元，同比增长233%。公司继续保持备货力度，存货23 亿元，同比增长8%。

   　　2020 年5 月，美国将烽火科技集团列入“限制清单”，目前看对光迅的经营影响有限。

   　　低估的国内光芯片龙头。公司拥有有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，有PLC（平面光波导）、III-V、SiP（硅光）三大光电芯片平台。III-V 激光芯片实现FP/DFB/EML/VCSEL 全覆盖，行业竞争格局中仍处于国内领先的地位。公司公告披露，根据咨询机构Omdia 数据，2020 年光迅科技占全球市场份额7.1%，行业排名第四。

   　　维持“买入”评级：考虑到芯片自给率提升给毛利率带来的正面影响，以及传输网业务回暖超预期，上调21~23 年净利润由5/5.9/6.4 至6/6.8/7.6 亿元，调整幅度+20%/+15%/+18%，对应21~23 年PE 30X/26X/24X。数通市场光模块行业或面临周期下行及价格压力，而电信传输市场或景气度回暖，公司传输类业务占比高，有望受益电信市场景气度回升，维持“买入”评级。

   　　风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，中长距离400G 光模块受限于EML 芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP 和SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。