分众传媒(002027)半年报点评：业绩平稳向上 静待穿越周期

　　事项：

   　　1 ）H1 数据： 营收73.26 亿元（ yoy:+58.90%）； 归母利润29 亿元（yoy:+252.23%）；扣非后归母利润25.92 亿元（yoy:+316.44%）。

   　　2）Q2 数据： 营收37.34 亿元（ yoy:+39.71%）；归母利润15.32 亿元（yoy:+95.03%）；扣非后归母利润13.75 亿元（yoy:+112.60%）。

   　　3）Q3 业绩预告：14.8 亿~16.3 亿（yoy:+3.32%~+18.2%），中值15.55 亿（yoy:12.76%)。

   　　4）半年度分红：每股分红0.208 元（含税）。

   　　平安观点：

   　　1、业绩平稳向上，并有超预期之处，1）Q3 单季度利润预告中值为15.55亿，理论上Q4 环比经营数据更强（有电商节等因素加持），则全年利润有保障。2）Q2 单季度营收增速39.71%表现亮眼，扣除不可比的影院营收（2020 年同期疫情影响影院关闭），则楼宇Q2 创收增速为30.33%也表现强劲（对比2019 年同期，则增速为30.34%）。而且是在未剔除教育广告、新经济IPO 放缓等不利因素后产生的营收，说明公司经营具有较强的韧性。3）公司半年度预计分红30 亿，每股0.208 元，对应目前股价的股息率为2.6%。能在目前市场环境下分红，说明公司现金流充沛，对未来经营有信心。另外，公司注销回购的股票2356.81 万股，占总股本的1.61%。

   　　2、Q2 业务拆分， 1）楼宇业务营收34.1 亿（yoy:+30.33%），环比增长5.14%。2）影院业务营收3.13 亿（去年同期仅3400 万），该业务受疫情影响而仍处于亏损状态。3）从广告客户的行业来看，上半年互联网、日用消费品分别增长了94.56%和51.84%（绝对值增加10.96 亿和8.86 亿）。

   　　3、成本端稳定&非经常性损益小，1）上半年营业成本增长10.29%，成本端比较稳定。截止到7 月31 日，电梯电视点位75.6万个，比2020 年末+10.7%，海报170.8 万个，比2020 年末+1.2%，合计自有点位246.4 万个，比20 年末+3.9%。2）期间费用维持平稳。3）非经常性损益3.09 亿，其中政府补贴2.97 亿。

   　　4、展望，1）收入端持续平稳，新消费广告依然强劲，典型如食品饮料（日加满、秒飞、贝拉米等）、化妆品（水密码、花西子、娇韵诗等）、新单品如唱吧K 个宝、开课吧、恰恰小黄袋等。2）成本端预计不会发生太大的变化，但是优质的点位还会缓慢增加。3）竞争格局不可逆，优质物业资源的稀缺性和经营的规模效应决定了梯媒市场不大可能发生格局变化。

   　　盈利预测：基本维持预测不变，预计公司2021-23 年的营收分别为165.82 亿、195.88 亿、225.20 亿，净利润分别为63.36亿、75.04 亿、89.37 亿，EPS 分别为0.43 元、0.51 元、0.61 元，对应目前股价的PE 分别18.5 倍、15.6 倍和13.1 倍。坚持我们对公司的判断：1）国内消费行为和品牌升级的未来也是分众的未来。2）分众的底层逻辑是流量的独占性和高经营杠杆，维持“强烈推荐”评级，维持目标价15.3 元。

   　　风险提示：1）疫情反复带来广告主预期悲观，进而导致广告预算减少。2）宏观经济环境变化。3）新经济投融资环境变化，包括境内外IPO 政策变化。4）竞争对手的非理性竞争。5）大股东减持。