东方盛虹(000301)：业绩增幅显著 成长空间广阔

　　事件描述

   　　公司2021 年上半年营业收入为156.91 亿元，同比大涨65.4%，归母净利润为11.47 亿元，同比大涨1,720.3%。其中，单二季度营业收入为92.26 亿元，同比大涨75.6%，单二季度归母净利润为5.46 亿元，同比大涨507.5%。公司营收及业绩均显著增长。

   　　事件评论

   　　聚酯保持高景气，PTA 盈利将有改善。涤纶长丝供需错配下景气度将企稳向好，公司聚酯产能差异化程度高，附加值较高的DTY 占比60%左右，毛利率水平处于行业前列。子公司国望高科作为高端DTY 行业龙头，长丝差异化水平较高。2021Q2涤纶长丝POY 价差为1,544 元/吨，环比增长6.6%，处于历史相对高位。随着2021 年我国PTA 行业再次进入集中投产期，具备炼化一体化产业链的龙头公司扩产PTA 将对其他竞争对手形成压制，行业集中度持续提升。公司240 万吨/年PTA 产能采用英威达最新工艺，能耗及物耗将进一步降低，规模化叠加工艺优化，叠加炼化项目投产，公司成本优势将更为显著。

   　　斯尔邦注入在即，EVA、丙烯腈等产品景气度较高。斯尔邦100%股权评估价值为150.2 亿元，后经各方协商最终调整为143.6 亿元。目前斯尔邦MTO 装置产能240万吨/年，下游配套EVA 树脂、丙烯腈、MMA、EO 及其衍生物等，截至2021Q1产能分别为30 万吨/年、52 万吨/年、17 万吨/年、42 万吨/年。此外公司正在建设丙烷产业链项目，建成投产后将新增70 万吨/PDH 以及配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA 的生产能力，以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。

   　　2021Q1 斯尔邦主要盈利产品EVA、丙烯腈的毛利分别为7.9 亿元、6.1 亿元，2021Q1 斯尔邦净利润为10.4 亿元。随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入，以及后续POSM 及多元醇等项目的建设，将为公司带来长期成长性，进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构，增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。

   　　不考虑未来股本变动的情况下，且暂不考虑斯尔邦注入的影响，假设盛虹炼化项目2022 年二季度开始贡献业绩，公司2021 年-2023 年的归母净利润分别23.2 亿元、81.1 亿元和104.1 亿元，对应2021 年8 月26 日收盘价PE 分别为60.9X、17.4X 和13.6X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 项目进度不及预期；

   　　2. 下游需求显著下滑。