晨光文具(603899)：主业维持快速增长 文创巨头扬帆起航

　　事件：

   　　晨光文具发布2021 年上半年业绩，实现收入76.9 亿元，同比增长61.4%，归母净利润6.7 亿元，同比增长43.4%；其中单21Q2，公司实现收入38.7 亿元，同比增长44.7%，归母净利润3.4 亿元，同比增长44.3%，超出市场预期。

   　　点评：

   　　传统主业疫情后快速恢复，线上线下共同发力：公司在疫情后期快速恢复，通过线上与线下共同发力实现较快增长。晨光2021H1 实现传统主业收入约37 亿元（不包括安硕文教），同比增长44%，仍然是收入增长的主力。同时公司积极推进产品结构升级，包括大众产品升级及精品文创发展，以书写笔为例，公司2021H1 单价达到1.05 元/支，同比提升6.7%。2021 年1-6 月制笔行业 2121 家规模以上企业实现主营业务收入71 亿元，同比增长5%，尚未恢复到2019 年同期水平，晨光文具2021H1 的业绩表现显著好于行业。此外，承载公司线上业务的晨光科技实现收入2.3 亿元，同比增长59%，线上业务增速也高于传统主业整体。公司通过精准匹配流量爆款产品开发，增量产品持续突破，并将外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，提高品类推广效率。

   　　晨光文具传统核心业务围绕四条赛道，持续推动渠道转型。公司积极推广晨光联盟APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平。

   　　传统主业盈利维持较高水平，未来有望通过产品高端化进一步提升。书写笔毛利率40.3%，同比基本持平；并且根据其他业务倒推，我们测算出主业净利率在17.5%以上，维持在较高水平，是实现公司利润增长的主要驱动力。公司通过推动提升精品文创占比及高端化的战略，未来有望进一步提升。

   　　科力普业务进一步扩张：科力普2021H1 实现收入31.3 亿元，同比增长95.5%；实现净利润7194 万元，同比增长79.2%；毛利率9.4%，同比小幅下降；净利率2.3%，同比基本持平。收入端成长主要受益于客户扩张，包括政府类、央企类和金融类客户；毛利率的下降或与业务扩张，第三方落地服务商占比提升有关，相应管理费用率也会有所降低。

   　　零售大店业务定位清晰，稳步成长：晨光文具零售业务2021H1 实现收入4.9 亿元，同比增长106.8%，其中增量主要来于九木杂物社，2021H1 实现收入4.4 亿元，同比增126%。九木杂物社的增长主要来自于疫情后单店业务恢复，截至2021H1，公司门店达到463 家，同比增长14%，单店收入实现快速增长。公司也回收了晨光生活馆少数股东40%的股权，并于2021年7月进一步转让全资子公司九木杂物社15%股权。我们推断此举或与公司对九木杂物社的管理团队规划有关。同时，公司通过加强单店运营以及推动多方面的营销手段如线上直播、社群营销等等，持续优化店铺管理。

   　　盈利预测、估值与评级：晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位，近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升，使得盈利能力持续提升，我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张；同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。我们维持公司21-23 年净利润预测为14.8/17.8/20.2 亿元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：产品高端化发展不及预期，新业务拓展不及预期。