中宠股份(002891)：境内外市场共同增长 主粮维持高增

　　事件：公司披露 2021 年半年报，公司 2021H1 实现营业收入 12.57 亿元，同比增长 27.21%，实现归母净利润 6068.85 万元，同比增长 31.6%。

   　　汇兑与高基数因素，单季增长不及预期。公司上半年实现营业收入 12.57 亿元，其中单二季度实现销售收入 6.97 亿元，同比增长 13.28%，归母净利润3955.86 万元，同比增长 4.53%。主要由于公司去年同期由于疫情原因，部分 Q1 订单延后至 Q2 交付，造成去年同期基数较高。并且报告期内汇率波动造成汇兑损失出现较大幅度增加，在一定程度上影响了公司业绩表现，造成单二季度增速不及预期。

   　　全球化布局不断完善，海外业务稳健增长。公司海外业务是利润的主要来源，报告期内营收维持稳健增长，同比增长 25.39%。上半年国内新湿粮工厂投产，宠物干粮和新西兰湿粮项目持续建设中。公司全球化产能布局的持续完善，为满足海外客户的多样化需求奠定基础，也为国内市场供给提供有力支撑。

   　　我们认为，公司凭借稳定的产品质量和长期合作的客户积累，海外业务有望维持双位数以上的稳定增长，持续为公司贡献稳定收益。

   　　国内市场积极开拓，主粮销售维持高增。得益于公司在国内市场的持续发力，以及对湿粮品类和主粮品类的持续推广，公司宠物罐头与宠物主粮在报告期内分别实现了 40.64%和 82.71%的高速增长，新西兰 PFNZ 并表也为宠物罐头产品销售贡献营收。在渠道和品牌的持续布局下，公司主品牌 ZEAL 和Wanpy 顽皮已具备一定市场影响力。此外随着白羽肉鸡价格下行，公司盈利能力在下半年有望逐步提升。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司凭借稳定的全球产能供应能力和客户积累，海外市场维持稳定增长；国内持续渠道优势和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.66、2.30和 3.06 亿元，EPS 为 0.85、1.17 和 1.56 元，PE 为 42、30 和 23 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。