中南建设(000961)：利润率稳定 负债规模下降

　　核心观点：

   　　竣工低于预期，放大不利因素影响，毛利率平稳。根据公司中报，21年上半年，公司实现主营业务收入384.82 亿元，同比增长29.6%，营业利润27.12 亿元，同比下降16.1%，归母净利润17.48 亿元，同比下降14.7%，扣非归母净利润16.6 亿元，同比下降5.3%。利润下降的主要原因在于，非并表项目结算规模的下滑，导致投资收益大幅回落所致。一方面有中南逐步提升并表结构的原因，另一方面，公司合作的一部分为中小型民营企业，非并表项目工程进程控制有一定难度，上半年民营地产企业资金环境偏紧以及材料价波动，造成了整体节奏不达预期。利润率方面，21H1 公司整体毛利率16.3%，较去年同期下降1 个百分点，其中地产结算毛利率19.06%，与全年水平基本持平。

   　　长三角贡献销售增量，海西增幅最高。销售方面，21 年上半年公司销售金额1,089.8 亿元，同比增长33.9%，分区增幅最大的是海西，也是20 年公司重点拓展的区域，增量贡献最大的还是长三角，且都是江苏一地贡献，江苏省贡献率达到40%，高于去年全年水平3 个百分点。

   　　投资方面，上半年公司拿了41 个项目，拿地金额290 亿元，拿地力度27%，低于去年全年也是近几年投资力度较低的半年。

   　　盈利预测与投资评级：21-22 年业绩分别为1.86 元/股、2.02 元/股。

   　　整体来看，21 年上半年对于所有民营地产企业而言，都是一个较大的挑战，中南在土地投资、融资表现和建筑工程业务等方面，都受到了市场波动的影响。在良好的销售和回款表现下，公司尽力将影响降到最低。公司储备依然充沛，且利润率稳定。预计21-22 年归母净利润规模为71 亿元、77 亿元，增幅分别为1%、8%，对应21 年2.5xPE，22 年2.3xPE。维持合理价值10.15 元/股不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示。行业景气度下行；地产结算进度不及预期。