华泰证券(601688)2021年中报点评：财富管理转型加速推进 国际业务占比提升

　　券商股估值已具有显著的安全边际，中长期良好确定性来自改革创新红利。随着职业经理人制度和股权激励落地，华泰证券治理结构日益完善，公司“财富管理+机构业务”双轮驱动战略日见成效，估值不应与基本面背离。我们预计2021 年公司净利润增长幅度38%，阿尔法属性将成为股价修复的驱动力，维持A/H 股“买入”评级。

   　　归母净利润符合预期，增长21.32%。2021 年上半年，华泰证券实现营业收入182.33 亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润77.70 亿元，同比增长21.32%；当期基本EPS 为0.86 元，同比增长21.13%；加权平均ROE 为5.73%，同比增加0.75 个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS 为14.63 元。

   　　双轮驱动战略持续推进，国际业务占比提升。截至2021 年6 月末，华泰证券财富管理和机构服务板块分别实现营业利润40.14 和30.69 亿元，同比分别上升9.19 和9.58 亿元，两板块合计营业利润占比由63%提升至71%，双轮驱动效果显著。其他业务板块中，国际业务板块实现营业利润10.60 亿元，同比上升7.30 亿元，营业利润占比由4%提升至11%。投资管理实现营业利润25.10 亿，同比下降9.87 亿。

   　　财富管理：流量端占据领先优势，财富管理转型加速推进。截至2021 年6 月末，华泰证券共有1892 万客户，较年初增长180 万，客户规模继续位居行业首位；涨乐财富通月活数达845.79 万，94.51%的有交易客户通过涨乐财富通交易。

   　　为了从第三方导流到自建流量平台，公司进行了财富管理组织架构调整，以实现大规模获客、精准化激活、专业化转化客户价值的目标。金融产品销售方面，根据基金业协会2021 年2 季度数据，华泰证券非货币市场公募基金保有规模1126 亿，位居总排名第15 位，证券行业第二位，资产配置服务模式转型持续推进。

   　　资本中介：质押风险稳健可控，两融业务保持强势。2021 年上半年，华泰证券股票质押规模由期初的66.93 亿元上升至67.99 亿元，规模为十大券商最低；履约保障比例由269.33%下降至264.46%，质押风险稳健可控。6 月末，两融规模达1380.78 亿元，较期初增长11.24%；市场份额由期初的7.67%上升至7.74%。融券业务以智能撮合和平台算法为抓手，不断迭代“融券通”平台，构建境内外、场内外一体化券池，打造开放、高效的证券借贷行业生态。截至2021年6 月末，华泰证券融券市场份额达18%，位列行业第一梯队。

   　　投资银行：投行排名稳中有升，并购重组储备项目市场领先。2021 年上半年，华泰证券股权主承销金额人民币689.92 亿元，行业排名第三，与去年持平。其中，IPO 承销规模165.09 元，由2020 年的第五位上升至第三位。债券融资方面，华泰证券债券主承销金额达4,043.59 亿元，由2020 年的第五位上升至第三位。财务顾问方面，报告期内华泰证券担任独立财务顾问的并购重组项目受理12 单、截至报告期末监管在审项目12 单，行业均排名第一。

   　　投资管理：PE 及资管子公司收益下滑，公募子公司高速发展。2021 年上半年，华泰紫金、华泰资管、华泰创投、南方基金和华泰柏瑞分别实现净利润8.44 亿、5.22 亿、4.07 亿、8.76 亿和2.03 亿，同比-47%、-19%、+63%、+48%、+60%，在投资管理板块内的净利润占比分别为38%、23%、18%、16%、4%。投资管理板块对净利润的贡献接近30%，仍是华泰证券重要的利润来源。

   　　风险因素：A 股成交额大幅下降，股权质押及债权投资风险暴露，财富管理转型效果不及预期。

   　　投资建议：考虑其2021 年中报经营数据及各项市场份额情况，我们上调华泰证券2021/2022 年EPS 预测至1.65/1.76 元，调整BVPS 预测至15.59/17.35 元（原预测EPS 1.52/1.72 元，BVPS 15.47/17.18 元）。随着职业经理人制度和股权激励落地，华泰证券治理结构日益完善，公司“财富管理+机构业务”双轮驱动战略日见成效，估值与基本面不会长时间背离。我们预计2021 年公司净利润增长幅度38%，阿尔法属性将成为股价修复的驱动力，维持公司A/H 股“买入”评级，考虑公司PB 估值回归头部券商平均水平，给予A 股/港股2021 年1.3 倍/0.75 倍PB，对应目标价20.27 元/14.07 港元。