齐心集团(002301)中报点评：多因素扰动业绩阶段性承压 收入稳步增长

　　事件描述

   　　公司2021H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润44.86/0.72/0.63 亿元，同比变动+19%/-61%/-64%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润24.26/0.18/0.13 亿元，同比变动+9%/-87%/-90%。

   　　事件评论

   　　集采业务延续良好增长，推动上半年营收同增19%至44.86 亿元。分业务看，上半年B2B 大客户/自主品牌/SAAS 业务收入分别为39.48/4.17/1.21 亿元，同比变动+26.1%/+14.5%/-53.6%，其中B2B 大客户业务延续较快增长，主因公司加大招投标力度，新增中标和续约中标国家电网、中国农业银行等多家政府、央企集采项目，同时存量客户内占比继续保持领先；自主品牌新增和签约多家核心伙伴，积极开拓电商新渠道，推出新兴办公和文创 IP 产品等新品；SAAS 业务依然阶段性承压，一方面芯片缺货影响好视通产品销售出货，另一方面伴随腾讯阿里入局云视频，预计齐心云视频业务的中小客户订单受到侵蚀，目前正处于积极转型期。

   　　受原材料价格上涨、汇率波动以及公司加大投入等影响，上半年归母净利润同降61%至0.72 亿元。分业务看，B2B 大客户业务实现净利润1.05 亿元；自主品牌/SAAS 业务净利润分别亏损0.26/0.07 亿元。盈利能力方面，2021H1 公司毛利率/净利率分别为9.57%/1.59%，同比下降3.7/3.4pcts，毛利率下降一方面由于原材料价格上涨，另一方面由于低利润率的B2B 业务占比提升。费用率方面，2021H1销售/管理/研发/财务费用率为4.51%/1.88%/0.89%/0.29%，同比变动+0.11/-0.33/+0.18/+0.37 pcts，财务费用率上升主因人民币升值致汇兑亏损较去年同期增加。现金流方面，2021H1 经营活动现金净流量为1.4 亿元，持续为正。

   　　卡位优质赛道，伴随业务调整结束看好公司中长期成长性。办公集采受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场有望稳健增长，齐心深度布局垂直行业（如教育领域云视频），基于自身在ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。目前伴随汇率波动、业务转型等渐进尾声，后续收入和利润或重回快速增长轨道。预计公司2021-2023 年归母净利润为2.5/3.5/4.5 亿元，对应PE 为22/16/12 倍。

   　　风险提示

   　　1. 客户拓展不及预期；

   　　2. 行业竞争大幅加剧。