泸州老窖(000568)2021年半年报点评：业绩超预期 利润率大幅提升

　　s业绩表现超预期，产品结构优化+费率下降推动利润率大幅提升公司公布21H1 业绩，21H1 实现营收93.17 亿元（+22.04%），归母净利润42.26 亿元（+31.23%）；其中21Q2 营收43.13 亿元（+5.67%），归母净利润20.60 亿元（+36.10%）。公司业绩超预期，主要受益产品提价和结构优化，21H1 公司量价同比-19.27%/50.55%。21Q2 公司毛利率提至85.24%（+7.77pct）；销售费用率同比-3.55pct 至11.79%，主要系广宣费用减少；其他费率略有变化；营业税金率降至7.98%（-3.53pct）；综合影响下净利率+11.66pct 至48.37%。21H1 销售回款/经营净现金流为108.53/27.38 亿元（+72.76%/+275.71%），预收款15.91 亿元（+141.17%），盈利质量优异。

   　　中高档酒量价齐升占比增加，21Q2 主动控货挺价为中秋旺季蓄力分产品看，21H1 中高档酒/其他酒收入为82.18/9.77 亿元，同比增长23.45%/7.51%，占比为88.21%/10.48%（+1.01pct/-1.42pct）。21H1中高档酒量价齐升（ +6.31%/+16.12% ）， 其它酒量减价增（-29.14%/+51.73%）。21Q2 以来公司主动控货挺价，价盘稳中有升，库存保持良性，为中秋旺季蓄力。分区域看，全国7 个大区销售正常且良性，华东和华南市场进入快速增长状态。

   　　21 年营收目标或超额实现，长期看势能持续向上，品牌复兴可期公司“双品牌、三品系、大单品”战略稳步推进，4 月成立大成浓香公司，分团队运作高光、头曲、二曲品牌，布局长远。公司发展路线清晰，品牌力和渠道力不断夯实。21 年公司目标营收同比增长15%左右，考虑当下高端酒需求较为稳健，公司预收款充足，渠道中秋打款备货顺利推进，预计年底目标有望超额实现。长期来看，在行业景气消费升级和高端酒扩容持续的背景下，十四五品牌复兴目标实现可期。

   　　风险提示：宏观经济风险，高端酒需求不及预期，提价不及预期。

   　　投资建议：维持盈利预测，维持买入评级

   　　预计公司21-23 年归母净利润为79.11/100.77/124.84 亿元，摊薄EPS为5.40/6.88/8.52 元，当前股价对应PE 为31/25/20x，维持买入评级。