精工钢构(600496)2021年中报点评：Q2营收业绩显着提速 现金流承压周转加快

　　事项

   　　精工钢构发布2021 年中报：公司报告期内实现营收64.36 亿元，同比+36.55%；归母净利润3.30 亿元，同比+22.51%。

   　　分季度看，Q1-Q2 营收增速分别为+17.29%、+55.75%； 业绩增速各为+4.32%、38.73%，单Q2 分别实现收入、业绩36.77 亿、1.96 亿。

   　　评论：

   　　Q2 营收业绩显著提速，原材料价格影响盈利：公司21H1 实现营业收入64.36 亿，同比+36.55%；归母净利润3.30 亿，同比+22.51%；扣非净利润3.08 亿元，同比+33.06%。公司21H1 业绩增速低于营收，我们认为主要系受原材料价格影响毛利水平降低以及研发费用增加。分季度来看，Q1、Q2 营收增速分别为17.29%和55.75%，业绩增速分别为+4.32%和38.73%，二季度营收和业绩增速明显加快。订单方面，公司21H1 新签订单94.41 亿元，与去年同期基本持平，分业务类型看，①钢结构专业分包一体化业务承接额79.54亿元，同比+32.05%。承接亿元以上订单38.29 亿元，同比+135.1%；②EPC及装配式业务新承接订单14.72 亿元，同比-62.45%。

   　　现金流承压、周转加快、盈利小幅下滑：公司2021H1 毛利率为14.20%，同比-2.90pct，我们认为可能是受原材料价格波动影响。期间费率9.01%，同比-1.12pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.68pct、+0.36pct、-0.46pct、-0.33pct，仅研发费率一项有所增加。净利率5.10%，同比-0.59pct，下滑幅度小于毛利。经营性现金流净额-4.89 亿元，同比-7.18 亿元，主要是公司加大原材料储备，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比+53.13%至64.01 亿；收现比103.23%，同比-2.91pct，仍维持在100%以上。资产负债率55.73%，同比-5.97pct。应收账款周转天数同比-18 天至57 天，存货周转天数同比-117 天至41 天，周转大幅加快。

   　　数字化赋能长效发展，推进“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”战略： 1）数字化赋能方面，公司成立了数字化工作小组，以比姆泰客为主体，开展建筑信息化软件服务输出，另外，公司还在内部经营管理加强了信息化技术的应用。2）产能方面，公司拟在安徽省和江苏省建设制造产业园项目，达产后分别新增钢结构产能 20 和15 万吨；在浙江省投资建设装配式钢结构建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能 40 万平方米。3）技术加盟方面，公司新开拓了甘肃张掖市，新签署了江西省上饶市等地区的技术加盟授权。

   　　盈利预测及评级：公司订单充沛，转型EPC 模式提升盈利能力，数字化建设工作稳步落实，运营效率有望提高，我们维持预计2021-2023 年EPS 为0.41、0.53、0.64 元/股，对应PE 为10x、8x、6x。钢结构行业持续向好，公司为行业内民营龙头，转型总包盈利改善，给予公司2021 年15 倍估值，目标价6.15 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。