海尔智家(600690)：内外销延续高增长 盈利改善空间广阔

投资要点

    公司发布2021 年中报。2021 上半年公司收入1116.19 亿元，同比+16.6%，较19 年同期+12.8%，归母净利润68.52 亿元，同比+146.4%，较19 年同期+33.03%。Q2 单季收入568.5 亿元，同比+ 8.1%，较19 年同期+11.6%，归母净利润38.0 亿元，同比+ 122.1%，较19 年同期+26%。剔除卡奥斯出表影响，21H1 收入同比+27.2%，较19 年同期+22.7%。

    内外销齐增，卡萨帝延续高端竞争优势。2021H1 中国区收入同比+29.9%，剔除卡奥斯出表影响， 同比+55.7% ， 空冰洗收入同比分别+31.7%/+30.7%/+24.4%。卡萨帝收入同比+74.4%，在各品类收入占比进一步提升。21H1 海外业务收入569.16 亿元，同比+23.4%，其中美国/欧洲/澳新/南亚/东南亚收入同比分别+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+39.26%。

    新品类扩张收效良好，GEA 旗下高端品牌Café、Profile 及 Monogram增长迅速，美国市场收入增速创历史新高。

    产品结构及运营效率优化，H1 毛利率大幅提升。原材料成本压力下，公司调整产品结构优化供应链效率，H1 毛利率30.1%，同比+2.1pct；净利率6.2%，同比+2.4pct。公司运营效率提升，21H1 销售/管理费用率同比分别-1.6/-0.7pct，21 上半年公司收入增长与运营效率持续优化，经营活动现金流量净额为84.24 亿元，同比+89.68 亿元，经营质量良好。

    盈利预测与评级：公司经营改善已连续四个季度兑现，在外部环境承压下凭借高端定位和效率优化表现优于行业。长期看，卡萨帝夯实国内高端市场垄断地位，海外营收与盈利均处于良性上行通道，未来具备充足想象空间。维持2021-2023 年EPS 预测1.30、1.61、1.92 元，8 月30 日收盘价对应动态PE 分别为19.7x、16.0x、13.4x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。