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公司2021 年Q2 实现营业4.25 亿元,同比下滑28.4%,环比提升41.9%;归母净利润1.74 亿元,同比下滑48.7%,环比提升29.5%。单季度毛利率61.5%,环比下滑3.6pct,净利率40.9%,环比下滑3.9pct。
下游需求环比将持续改善。由于去年上半年下游内存模组厂商积累的库存较多,去年三季度以来公司的内存接口芯片出货量明显下滑,而随着下游库存的消化,今年二季度以来需求量显著回暖。集邦咨询预测2021 全年全球服务器出货量有望同比增长5%,由此看来下半年服务器内存条的出货量将环比继续提升。
DDR5 放量在即,公司盈利有望明显改善。由于支持DDR5 内存的英特尔新一代CPU 推迟至明年二季度推出,DDR4 Gen2+接口芯片的产品周期有所拉长,因产品期后期价格已经明显下滑,公司上半年综合毛利率已降至63.0%。
由于内存模组厂商一般会提前一到两个季度针对新一代CPU 进行备货,公司的第一代DDR5 内存接口芯片有望在今年年底前实现批量出货。以往数据来看,新一代接口芯片的价格将比前代有明显的提升,公司明年和后年的盈利能力有望大幅改善。
津逮服务器业务拓展超过预期。津逮服务器CPU 是以英特尔X86 处理器为内核的嵌套了公司研发的数据安全模块的CPU 模组,对于国内用户来说兼具安全性和兼容性,具有一定市场需求。公司在今年8 月将与英特尔全年的关联交易预算从5 亿元提升至15 亿元,可见公司对该项业务未来的前景相当乐观,今年下半年的营收也可能出现大幅增加。公司在津逮领域的侧重点是数据的安全监控,这与公司擅长的信号与数据传输技术相契合,对公司具有重要的战略意义。
盈利预测及投资评级:津逮业务占比提升将降低公司整体毛利率,但也将为公司提供新的业绩增量。公司作为全球服务器内存接口芯片龙头企业,有望充分受益于全球服务器投资和内存迭代。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为8.64、12.38 和16.49 亿元,对应EPS 分别为0.76、1.10 和1.46 元。
当前股价对应的PE 值分别为83、58 和43 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:服务器出货量不及预期,内存迭代不及预期,公司研发不及预期。
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