盐湖股份(000792)：业绩持续高增 盐湖提锂龙头王者归来

　　锂盐量价齐升助力业绩增长：2021H1 公司实现营收61.62 亿元，同比下降36.0%（因贸易业务规模下降及剥离化工业务）；归母净利润21.14 亿元，同比增52.97%；扣非归母净利润21.02 亿元，同比增45.32%。2021Q2 公司实现营收31.46 亿元，同比下降46.7%、环比增4.3%；归母净利润13.21亿元，同比增118.61%、环比增66.6%。业绩增长原因在于锂盐量增和价升的共振：2021H1 碳酸锂产销量分别录得8466 吨、7435 吨，为半年度最高产销量，同时测算得出2021H1 公司碳酸锂售价（不含税）约6.3 万元/吨，较2020H1（2.4 万元/吨）大幅上升，碳酸锂业务营收为4.68 亿元，同比+390.74%，毛利率高达59.41%，同比增加61.29pct。

   　　钾肥、锂盐业绩弹性将在下半年凸显，并驱动未来成长。钾肥供需偏紧、价格加速上行，7 月开始公司已经连续两度上调钾肥出厂价，同比涨幅高达70%以上。测算得到公司上半年锂盐不含税平均售价约6.3 万元/吨，下半年锂价加速上行下价格弹性将更大，同时7 月开始公司碳酸锂日产量已达100 吨/天、蓝科锂业二期有望于下半年完全达产，随着下游新能源汽车、储能领域需求爆发，蓝科锂业将迎来量价齐升、驱动公司未来成长。

   　　战略高度看待察尔汗盐湖的优质钾锂资源。钾肥关系到国家最根本的粮食安全，公司在保障中国钾肥安全供给方面具有压舱石、稳定器的作用，是国家战略资源的保障。“需求+锂资源安全性”驱动，我国盐湖资源迎来开发机遇期，有望获得价值重估。蓝科锂业吸附工艺成熟、适于大规模扩产，公司每年排放老卤含20-30 万吨LiCl，可支撑未来提锂产能大规模扩建。

   　　盈利预测与评级：公司是未来中国盐湖集团的骨干企业，定位世界级盐湖产业基地，正迎来经营改善、量价齐升的机遇期。我们预计2021-2023 年公司将实现归母净利51.2、66.9 和73.8 亿元，对应8 月27 日收盘价的PE为44.9X、34.3X 和31.1X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

   　　风险提示：全球钾肥产能快速释放导致钾肥价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行；全球宏观经济风险、全球地缘政治风险等