长安汽车(000625)2021年中报点评：自主品牌盈利能力提升 期待芯片缓解

　　公司发布2021 年上半年业绩公告，其中21Q2 实现营业收入247.6 亿元，同比+16.7%，环比-22.7%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，环比-97.2%，业绩承压主要系因芯片供给限制和成本上升。 Q2 毛利率为16.9%，环比+2.8pcts，主要来源于自主品牌的盈利能力提升。Q3 芯片供给和成本预计好转，公司募资加速新能源布局。维持公司“买入”评级。

   　　受芯片紧缺影响产销下滑，21Q2 扣非净利润不及预期，但毛利率水平略有提升。

   　　长安汽车2021 年上半年实现营业收入567.85 亿元，同比+73.2%；实现扣非归母净利润7.4 亿元，同比+128.3%。其中21Q2 实现营业收入247.6 亿元，同比+16.7%，实现扣非归母净利润0.2 亿元，环比-97.2%（Q1：7.2 亿元）。我们认为公司Q2 扣非归母净利润下滑，主要是芯片影响带来的销量下降，及大宗原材料成本上升所致。Q2 毛利率为16.9%，环比+2.8pcts，盈利能力略有提升，主要来自于自主品牌毛利上升。Q2 自主品牌收益约5000 万元，合资品牌承压亏损。

   　　自主品牌单车毛利上升，预计Q3 乘用车市场供应有所好转。21Q2 自主品牌单车收入为7.95 万元，单车毛利为1.34 万元，环比+16.3%，得益于良好的成本管控，自主品牌的盈利能力有所提升。Q2 期间受到芯片供给偏紧影响，长安汽车自主品牌及合资品牌销量均有下降。随着瑞萨复工、台积电汽车芯片产能提升，预计全行业供给将在Q3 迎来显著的改善。对OEM 来说最差的时刻已经过去，预计中长期行业将回归产品定位能力、技术实力、管理能力的比拼。

   　　“阿维塔”全新车型E11 发布，公司增厚资金端加速向智能低碳方向转型。在新能源车方面，公司基于CHN 架构，与华为、宁德三方联合打造的中高端智能电动品牌“阿维塔”。8 月24 日的长安汽车科技生态大会上，阿维塔旗下首款车型E11、长安新能源基于全新平台打造的首款车C385 同时亮相。新能源车型将持续释放，带动公司品牌价值与收入提升。公司公告拟发债50 亿元募资；子公司阿维塔以公开挂牌方式引入投资者，增强核心竞争力。公司增厚资金，便于加快实现新能源汽车领域全面布局，实现价值回归和换道超车。

   　　风险因素：行业销量不及预期；新产品推出时间推迟；合作品牌发布不及预期；车型销量下滑；芯片供给紧缺持续；大宗商品成本上升。

   　　投资建议：长安与华为、宁德时代合作打造的首款车型“阿维塔E11”发布，长安的电动车型产品力有可能超市场预期。此外，燃油车板块不断推出车型向上的产品， 待芯片紧缺情况Q3 好转后预计利润将修复。我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为51/69/74 亿元，当前股价19.93 元，对应2021/22/23年30/22/20 倍PE。我们采用分部估值法，给予长安汽车传统燃油车业务2022年20 倍PE，对应约1350 亿市值，并给予长安汽车新能源板块（自主品牌+华为合作高端品牌）合计500 亿市值，得到目标市值1850 亿元，对应目标价24.30元。维持“买入”评级。